业绩总结：公司发布2021 年一季报，2021Q1 实现营业收入30.07亿元，同比增长64.09%，环比下降11.74%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长25.70%，环比下降76.67%；实现扣非净利润0.51 亿元，同比下降5.74%；基本每股收益0.05 元。

    受到上下游挤压，盈利能力暂时下滑。2021Q1 公司营收同比增长64.09%，主要源于2020 年一季度受国内疫情影响，公司营收与盈利能力有所下降；环比看，2021Q1 营收环比下降11.74%，归母净利润环比下降76.67%。盈利能力方面，2021Q1 公司毛利率与净利率分别为9.71% 和3.35% ， 环比下降7.95pct/9.31pct。我们认为2021Q1 公司盈利能力环比下降的原因主要在于：1）硅料/硅片价格上涨，电池环节生产成本增加。2）供需情况暂时逆转，价格向下游传导不畅。电站终端需求减弱，终端观望心态下组件企业开工率降低，此点由一季度存货环比上升255.2%可印证。我们预计随着二季度产业链博弈缓解，终端需求放量，组件企业开工率提高，公司盈利能力有望大幅修复。

    投资扩产新一代电池技术路线生产基地，率先实现新型电池技术量产。公司计划于珠海建设年产26GW 新型电池生产基地（整体建设期5 年），于义乌建设年产10GW 新型电池生产项目，其中一期项目分别为年产6.5GW 和2GW，预计2022 年可实现达产。同时公司发布2021 年定增预案，计划非公开发行股票募资不超过35 亿元，为新项目建设提供部分资金来源。根据公司当前产能规划，至2021 年底公司电池产能将达36GW，至2022 年底将达45GW，其中新技术路线产能为8.5GW，公司在新技术方面的量产能力将保持持续领先优势。

    专业化电池龙头企业，强化研发能力保持技术领先优势。2021Q1 公司盈利能力受产业链博弈影响，但持续增加研发投入，研发费用达1.22 亿元，同比增长79.50%，高于营收同比增速；研发费用率持续稳定在4.0%左右，进一步显示公司对于技术研发的重视以及下一代电池技术路线的信心。

    盈利预测与投资建议。公司电池技术行业领先，近期公布了投资新技术路线的电池产线，未来有望继续在技术上领先。考虑公司电池技术的优势，及未来公司新产线的投产，我们给予公司2021 年25 倍PE，目标价15.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：公司技术未能达到预计效率；上游价格持续高位，侵蚀电池利润；下游需求下滑过大的风险；项目建设及达产进度不及预期的风险。