投资要点

    　　事件：4 月24 日，爱旭股份发布2021 年一季报，2021Q1 实现营业收入30.1 亿元，同比增长64.1%，实现归母净利润1.0 亿元，同比增长25.7%，扣非归母净利润0.5亿元，同比减少5.7%，业绩基本符合预期。公司前十大流通股东中首次出现QFII，分别是澳门金融管理局和韩国银行，分别持股3.77%和1.39%。

    　　一季度出货同比大幅增长，下半年盈利能力将上行：估算公司一季度PERC 电池片出货约4GW，同比增长74%，含税平均售价约0.85 元/W，一季度毛利率9.7%，同比下降约1.5pct，盈利能力见底。今年一季度主要是受上游涨价影响，行业普遍减产。目前电池片需求有所恢复，下半年公司盈利能力将恢复上行。

    　　研发费用大幅增长，珠海投资180 亿元建设26GW 新型太阳能电池项目：2021Q1属于行业淡季，公司坚持加大研发投入，21Q1 研发费用1.22 亿元，同比79.5%，研发费率4.05%，同比上升0.35pct。同时，公司公告拟与珠海市政府签订《关于爱旭太阳能电池项目的投资框架协议》，计划在珠海市斗门区投资180 亿元，建设年产26GW 新型高效太阳能电池项目，建设周期预计为5 年。同日公司公告《2021年度非公开发行A 股股票预案》，拟募资不超过35 亿元，用于投资珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设项目、义乌年产10GW 新世代高效太阳能电池项目第一阶段2GW 建设项目。面对激烈的光伏电池片行业竞争，公司持续加大产能投入和研发投入构筑壁垒，公司未来的成长速度或将大幅超市场预期。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为13.3 亿元、19.6 亿元、23.2 亿元，相当于2021 年18.6 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：扩产不及预期；电池片产品价格下跌；非硅成本上涨超预期；海外需求恢复不及预期。