事件：公司发布2021 年一季报， 2021Q1 公司实现营业收入30.07 亿元，同比增长64.09%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长25.7%；基本每股收益0.05 元；毛利率为9.71%，较2020Q4 下降7.95 个pct。

    　　受到产业链上下游博弈及终端需求淡季影响，一季度业绩承压。公司一季度业绩承压主要因为：1）硅料价格大幅上涨，硅片供应紧缺且价格持续保持高位，行业电池片环节盈利空间被挤压，公司生产成本上升，毛利率下滑明显；2）一季度为光伏终端需求淡季，组件厂商电池片需求较弱，组件端开工率有所下调。因此公司受到硅片供应紧缺及排产压力增大影响，存货增长明显，经营性现金流大幅减少，2021Q1 存货为16.17亿元，环比增加255.2%，经营性现金流净额为-0.87 亿元，比上年同期减少1829.52%。预计二季度后随着产业链博弈的缓解及终端需求回暖，组件商开工率将提高，公司作为大尺寸电池片领先企业，盈利能力有望率先恢复。

    　　拟定增非公开募资35 亿元，建设新世代高效N 型电池片项目。公司拟在广东省珠海市建设年产6.5GW 的新一代N 型高效太阳能电池项目，建设期为1 年，计划总投资54.0 亿元，拟使用募集资金20.0 亿元；拟在浙江省义乌市建设年产10GW 的新一代N 型高效太阳能电池项目，本次募投项目为其首期2GW 项目，建设期为1 年，计划总投资17.0 亿元，拟使用募集资金6.0 亿元。此外，公司拟将本次募集资金中的9.0 亿元用于补充流动资金，以保持健康资产负债率。根据公司2021 年原有扩产计划，到2021 年底公司将有36GW PERC 电池片产能，其中大尺寸电池片将达34GW，占比94%。若新世代高效N 型项目顺利投产，2022 年公司有望实现44.5GW 高效电池片产能，其中新一代N 型电池产能可达8.5GW。

    　　盈利预测及投资建议：受到产业链上下游博弈影响，预计公司全年电池片单瓦盈利将有所下滑。下调盈利预测，下调前预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.98/20.31/25.32 亿元，下调后我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.97/20.26/25.28 亿元， 同比增长48.7%/69.2%/24.8%，对应EPS 分别为0.59/0.99/1.24 元。短期来看，光伏产业链上下游博弈将加速二、三线电池片厂商出清，行业集中度将有所提升;长期来看，公司为大尺寸PERC 电池片领先企业，新一代N 型电池片研发实力领先，将充分受益于光伏作为未来主导能源的大趋势。公司应享受一定估值溢价，给予2021 年25-30 倍PE，对应目标价14.7-17.6元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：2021 年光伏新增装机量不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化等。