电池片成本承压和开工率调降致公司Q2 业绩亏损，而随着需求回升以及产业链价格趋于稳定，公司盈利有望实现逐步修复。同时，公司推进硅片薄片化降本，加快N 型电池技术革新，强化产品竞争力。下调公司2021-23 年EPS 预测至0.34/0.85/1.06 元，现价对应PE 39/15/12 倍，给予目标价17.00 元，维持“买入”评级。

    　　 电池片盈利触底，2021H1 业绩承压。公司2021H1 实现营收68.68 亿元（+85.9%YoY），归母净利润-0.24 亿元（-117.4% YoY），毛利率5.2%（-5.0pcts YoY）；其中Q2 实现营收38.60 亿元（+107.3% YoY，+28.4% QoQ），归母净利润-1.24亿元（-319.5% YoY），毛利率1.7%（-7.5pcts YoY，-8.0pcts QoQ）。公司Q2 业绩低于预期，主要由于上游硅料、硅片等原材料价格快速上涨，成本持续承压，同时压力传导至终端导致光伏项目装机需求延后，公司产能利用率降至低位；随着下半年需求回升以及产业链价格趋于稳定，公司盈利有望逐步修复。

    　　 电池片销量大幅增长，薄片化降本效果开始显现。公司2021H1 电池片业务营收达67.95 亿元（+91.3% YoY），毛利率5.1%（-4.5pcts YoY），对应电池片销量达8.54GW（+63.0% YoY），位列全球第二。公司不断改进工艺，积极推动硅片薄片化进程，大尺寸电池所用硅片厚度已由最初的180μm 下降至165-170μm，166mm 尺寸硅片厚度下降至165μm 以下，有利于降低电池片生产成本。同时，公司Q2 硅片供应商家数提升至48 家，前三大供应商占比下降至60.43%，拓宽供应链渠道，保障原材料供应安全。我们预计公司2021 年电池片出货量将达26-28GW，进一步推进降本增效，实现电池片盈利回升。

    　　 加强研发投入，推动N 型电池技术革新。公司规划2021H1 单晶PERC 电池片产能扩至36GW，其中182-210mm 尺寸产能将达34GW，占比94%。公司持续加大研发投入，2021H1 研发费用2.59 亿元（+85.2% YoY），取得授权专利62 项。同时，公司加快HJT、TOPCon、IBC、HBC、叠层电池等技术研发，正式推出新一代N 型ABC 电池技术，实验室平均/最高转换效率达到25%/26%，并规划投建8.5GW 的ABC 电池技术产品生产能力，包括珠海一期6.5GW（总投资54 亿元，拟定增募投20 亿元）、义乌新世代一期2GW（总投资17 亿元，拟定增募投6 亿元）项目，有望于2022 年中建成投产，平均量产效率有望达25.5%，提前卡位新型电池片技术。

    　　 风险因素：光伏装机低于预期，原材料成本持续上行，技术路线切换风险等。

    　　 投资建议：基于公司中报业绩以及原材料成本和开工率波动对公司业务盈利能力造成的影响，我们下调公司2021-23 年净利润预测至6.9/17.4/21.6 亿元（原预测值为11.2/17.9/21.9 亿元），对应EPS 预测分别为0.34/0.85/1.06 元，现价对应PE 为39/15/12 倍；结合可比公司估值，并考虑公司盈利有望逐步修复，给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价17.00 元，维持“买入”评级。