投资要点

    　　事件：公司发布2021 年半年报，上半年营业收入68.7 亿元，同比+85.9%；归母净利润-0.24 亿元，由盈转亏，同比-117.4%，在业绩预告范围之内；扣非归母净利润-1.3 亿，同比-323.9%；毛利率5.2%，同比-5.0pct。其中Q2 营收38.6 亿元，同比+107.3%，环比+28.4%；归母净利润-1.2 亿元，同比-319.5%，毛利率1.7%，同比-7.5pct，环比-8.1pct。上半年亏损的主要原因为硅片供应不足，导致公司产能利用率下降，以及原材料价格快速上涨导致公司生产成本大幅增加。

    　　电池片出货再创新高，随着供应链改善盈利能力将恢复：2021H1 公司电池片出货量为8.54GW（同比+62.98%），约50%为大尺寸，出货量继续排名全球第二（PVInfoLink 统计）；估算上半年单瓦售价（不含税）约0.8 元，同比上涨12.9%，单瓦成本约0.76 元，同比上涨18.5%，单瓦毛利约4 分，同比下滑约2.7 分。其中Q1/Q2 估算出货约为4 GW /4.5GW，估算单瓦售价0.75 元/0.85 元，单瓦成本0.68元/0.84 元，单瓦毛利7 分/1 分。上半年公司盈利能力下滑，主要是受制于原材料价格超预期上涨，公司硅片采购供应不足，达产率下降。为解决上游供应问题，公司积极与上游硅料、硅片企业开展业务合作，丰富原材料供应方式。硅片供应商Q2 末增加20 家达到48 家，前三家硅片供应商占比由80.7%下降到60.4%。基于下半年光伏行业旺季来临，行业需求持续恢复，预计9 月起公司的36GW 产能将全部开满并持续到年底，预计公司全年出货量为20GW~24GW，随公司达产率的提升，公司下半年盈利将恢复。

    　　持续研发投入，“ABC”N 型电池技术即将突破投产：2021H1 公司持续加大研发投入，上半年研发费用为2.6 亿元，同比+85.2%。公司新型ABC 电池技术成果突出，截至目前，实验室平均转换效率已达到25%，最高达26%。公司计划于今年年底前后建成约300MW 的ABC 电池量产线以及约500MW 组件研发线，2022Q1可批量供应。为推动新技术落地，公司新增珠海6.5GW 和义乌2GW 产能，均采用ABC 电池技术，预计量产线平均转换效率达25.5%，将在2022 年中期投产。

    　　ABC 电池将进一步丰富公司电池产品结构，同时依托新电池公司致力于成为主要应用场景的一体化解决方案供应商，增强公司在新一代电池方面的竞争优势。

    　　投资建议：考虑到原材料价格超预期上涨，公司全年出货量有所下调，我们下调公司2021 年-2023 年归母净利润分别至6.8 亿元、18.6 亿元、24.7 亿元，相当于2022 年14.3 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：新技术扩产不及预期；电池片产品价格下跌；非硅成本上涨超预期；海外需求恢复不及预期。