业绩总结：公司2021第三季度实现营业收入43.3亿元，环比增长12.17%，创单季度新高；实现归母净利润-0.22 亿元，环比增长82.26%，实现扣非净利润-0.37 亿元，较二季度明显改善。前三季度，公司营收111.98 亿元，同比增长78.99%，归母净利润-0.46 亿元，同比下降112.25%。

    　　开工率不足得到缓解，三季度业绩开始反转。硅料/硅片价格上涨，终端需求减弱等困扰行业问题明显改善，公司三季度开工率逐月增高，9月公司开工率接近满产（不考虑限电影响）。我们测算，公司电池片三季度平均单瓦盈利已经接近盈亏平衡，在-1分/W 范围内，9月单月已经实现扭亏为盈。随着后续硅片新增产能逐步投放，从目前产业链情况分析，公司盈利能力已经获得了较大的改善，公司四季度有望扭亏为盈。

    　　长单保证硅片供应稳定。公司分别于上机、双良新签长单共计28.8亿片，保证公司硅片供应。公司不断培育硅片新供应商，硅片供应商家数从2021 年一季度的28 家增加至二季度的48 家，前三大硅片供应商交易金额占比由2021 年一季度的80.74%下降至二季度的60.43%。后续随着高景、上机、双良硅片的产能释放，将有利保障公司原材料供应的安全、稳定，并确保硅片供应价格和品质始终具备市场竞争力。公司目前义乌四、五期项目已经顺利投产，新增10GW的优势产能将在未来发挥效益。

    　　投资扩产新一代电池技术路线生产基地，产能按计划投放。公司计划于珠海建设年产26GW 新型电池生产基地（整体建设期5 年），于义乌建设年产10GW新型电池生产项目，其中一期项目分别为年产6.5GW和2GW，预计2022 年上半年可实现达产。同时公司发布2021 年定增预案，计划非公开发行股票募资不超过35 亿元，为新项目建设提供部分资金来源。根据公司当前产能规划，至2021 年底公司电池产能将达36GW，至2022 年底将达45GW，其中新技术路线产能为8.5GW，公司在新技术方面的量产能力将保持持续领先优势。

    　　专业化电池龙头企业，ABC电池技术领先。2021 前三季度公司研发费用达4.14亿元，同比增长70%，研发费用率持续稳定在4.0%左右。公司ABC电池技术，目前实验室平均转换效率已达到25%，最高转换效率已达到26%，并在持续优化中，整体研发进展十分顺利。公司计划于今年年底前后可以建成约300MW的ABC电池量产线以及约500MW的ABC组件研发线，2022 年一季度可批量供应ABC 电池产品，助力新型电池技术的快速落地。

    　　盈利预测与投资建议。公司电池盈利能力开始反转，新技术突破在即。由于2021年公司业绩受上游影响较大，我们下调公司今年业绩至3.16 亿元。考虑到公司盈利能力开始反转，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司技术未能达到预计效率；上游价格持续高位，侵蚀电池利润；下游需求下滑过大的风险。