业绩预览

    　　1H22 业绩预告符合我们预期

    　　公司公告业绩预增：公司预计1H22 归母净利润5.4-6.2 亿元，呈现扭亏转盈的趋势，对应2Q22 归母净利润3.1-3.9 亿元，环比增长20%-55%，符合我们和市场的预期。我们认为盈利增长主要由于电池片出货量逐渐提升和利润逐渐恢复：我们预计公司2Q22 光伏电池片出货8.5GW，环比增长约10%，同比增长约80%，综合单瓦利润约4 分/瓦，环比提升约1 分/瓦。

    　　1H22 公司产能利用率提升，电池市场需求上升，生产成本下降，盈利能力得到明显改善。

    　　关注要点

    　　PERC 电池供需阶段性改善，提升电池环节价格，公司盈利实现扭亏。我们认为2022 年N 型高效电池新技术迭代将是主要趋势，综合预计在1H23新型高效电池大规模放量前，PERC 电池供需会出现阶段性紧缺。我们观察到第三方企业在一体化企业对电池采购需求更高的时期有更强的议价能力，在PERC 电池阶段性紧缺情况下，我们预计第三方PERC 企业盈利能力有望持续改善。1H22 电池产线大尺寸化升级持续开展，产能结构优化，电池出货提升，生产成本降低，推动了公司营收和净利实现大幅提升。

    　　公司积极布局新型电池技术，有望持续提供盈利能力。公司长期专注于电池研发，2022 年6 月底发布了基于ABC无银电池技术的“黑洞”组件产品，量产效率高达23.5%，产品全生命周期相比于主流P型组件发电量高11.6%，BOS成本低3%。我们认为高效低衰减的组件产品或将为客户端带来发电增益；无银技术可以降低电池非硅成本，提高单瓦盈利。未来公司计划积极布局N型ABC电池产能，22-23 年计划新增ABC电池产能52GW，我们认为有望进一步将电池技术优势落实到盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　由于硅料价格维持高位，电池单瓦成本提升，我们下调2022 年净利润20%至16.05 亿元，引入2023 年净利润21.95 亿元。当前股价对应2022/2023年24/17 倍P/E，考虑到公司2023 年盈利有望持续稳步增长，我们切换估值至2023 年，参考当前行业估值中枢，给予2023 年19 倍市盈率，上调目标价40%至36.2 元（考虑到回购股份注销后对股本的影响），维持跑赢行业评级，目标价有8%上涨空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期；硅料和硅片高价持续时间超预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期；下游企业向上游一体化扩产进度超预期。