公司电池片盈利稳步修复，推动业绩加速增长；同时推动新型电池技术量产升级，竞争力有望进一步提升。上调公司2022-24 年EPS 预测至0.76/1.22/1.66元，现价对应PE 为52/32/24 倍；若40%股权回购注销在年内完成，则对应回购后未来EPS 预测分别为1.26/2.03/2.77 元，现价对应PE 分别为31/19/14倍，维持“增持”评级。

    中报盈利略超预期，业绩增长加速。公司2022H1 实现营收159.85 亿元（+132.8% YoY），归母净利润5.96 亿元（+2608.6% YoY），毛利率9.3%（+4.1pcts YoY），其中Q2 实现营收81.58 亿元（+111.3% YoY，+4.2% QoQ），归母净利润3.69 亿元（+396.5% YoY，+62.3% QoQ），毛利率11.1%（+9.4pctsYoY，+3.6pcts QoQ）。公司中报业绩略超预期，主要得益于电池片盈利稳步回升。

    电池片降本增效，盈利稳步修复。公司2022H1 PERC 电池出货量16.5GW（+94% YoY），大尺寸占比约81%，对应单瓦盈利约3.6 分；其中我们估算其22Q2 出货量约8.5-9GW，大尺寸占比约88%，对应单瓦盈利约4 分，盈利能力进一步回升。公司积极推动电池薄片化降本进程，主流电池产品厚度从年初的160μm 进一步降至155μm，并在测算150μm 厚度的量产实用性。受益于大尺寸电池片需求快速放量，以及前期行业盈利和技术面临不确定性之下，新产能扩张放缓造成电池片供应趋紧，我们预计公司电池片盈利有望稳中有升。

    推动新型ABC 扩产和现有PERC 改造，产能持续优化升级。截至2022H1，已完成10GW 166mm 尺寸产能改造为182mm 尺寸产能的升级工作，大尺寸电池产能达到总产能的95%以上，大部分可根据市场需求在182mm 和210mm 尺寸电池之间灵活切换。同时，公司新一代N 型ABC 电池量产项目推进顺利，珠海6.5GW 产能公司预计在2022Q3 末投产。根据公司规划，至2022 年底总产能将达45GW。

    ABC 产品初具优势，量产提速推升盈利。2022 年6 月，公司全资子公司深圳赛能正式推出基于ABC 电池的“黑洞”系列组件及整体解决方案服务，并开创性采用了无银化技术，为ABC 电池技术路线低成本、大规模发展提供了量产技术基础。公司预计N 型ABC 电池平均量产转换效率可超25.5%，“黑洞”系列组件转换效率达23.5%，预计182 尺寸组件输出功率600W+，210 尺寸组件输出功率720W+。同时，凭借超低衰减率的特点，N 型ABC 组件较目前市场主流的相同尺寸P 型PERC 组件全生命周期发电量可提高11.6%以上，具有很好的经济性和市场竞争力，体现公司产品在技术、成本上的领先优势，有望成为公司未来的重要业绩增长方向。

    风险因素：光伏装机低于预期，原材料成本持续上行，新技术量产推广不及预期，疫情反复影响正常生产经营，股权回购落地进度有不确定性等。

    盈利预测、估值与评级：基于公司财报，我们上调公司2022-24 年净利润预测至15.4/24.9/33.8 亿元（原预测值为12.4/20.0/27.9 亿元），对应EPS 预测分别为0.76/1.22/1.66 元，现价对应PE 为52/32/24 倍。若公司40%股权回购注销在年内完成，对应回购后未来3 年EPS 预测分别为1.26/2.03/2.77 元，对应PE 分别为31/19/14 倍，考虑行业可比公司（隆基绿能、TCL 中环、通威股份）2023 年平均PE 约21 倍，预计公司股份回购注销后合理市值约522 亿元，维持公司“增持”评级。