公司2022Q3 业绩超预期，电池片盈利持续修复，同时推动新型电池技术量产升级，竞争力有望进一步提升。上调公司2022-24 年EPS 预测至2.05/3.01/3.75元，给予公司目标价42 元（对应2023 年14 倍PE），上调评级至“买入”。

    　　 Q3 业绩超预期，电池片盈利持续修复。公司2022Q1-3 实现营收258.29 亿元（+130.7% YoY），归母净利润13.90 亿元（同比扭亏），毛利率11.2%（+5.7pctsYoY）；其中Q3 实现营收98.43 亿元（+127.3% YoY，+20.6% QoQ），归母净利润7.94 亿元（同比扭亏，+115.3% QoQ），毛利率14.3%（+8.3pcts YoY，+3.3pcts QoQ）。公司Q3 业绩超预期，主要得益于高效大尺寸电池片供应紧张情况下，价格明显上涨，且公司持续优化管理并加强成本管控。

    　　 电池片降本增效，盈利稳步修复。公司电池片基本维持满产满销，我们测算其2022Q1-3 PERC 电池出货量超25GW，其中Q3 出货量约8.5-9GW，对应单季度平均盈利近8 分/W，预计全年出货量将达34GW 以上。随着1）22Q4 上游硅片价格有望松动，2）电池片供应持续紧张，价格维持较高水平，3）公司积极推动电池薄片化等降本进程，加快推广150μm 厚度电池片，公司电池片盈利能力有望进一步提升。同时，考虑到2023 年光伏装机需求或迎来进一步加速释放，而行业高效电池片有效供给增量仍不充裕，预计公司电池片盈利仍有望维持较高水平。

    　　 电池片产能持续优化升级。目前公司大尺寸电池产能达到总产能的95%以上，大部分产能可根据市场需求在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。同时，公司新一代N 型ABC 电池量产项目推进顺利，珠海6.5GW 产能逐步投产。根据公司规划，至2022 年底公司总产能将达45GW。

    　　 ABC 产品初具优势，加速量产推升竞争力。2022 年6 月，公司全资子公司深圳赛能正式推出基于ABC 电池的“黑洞”系列组件及整体解决方案服务，并开创性采用了无银化技术，为ABC 电池技术路线低成本、大规模发展提供了量产技术基础。公司预计N 型ABC 电池平均量产转换效率可超25.5%，“黑洞”系列组件转换效率达23.5%，预计182 尺寸组件输出功率600W+，210 尺寸组件输出功率720W+。同时，凭借超低衰减率的特点，N 型ABC 组件较目前市场主流的相同尺寸P 型PERC 组件全生命周期发电量可提高11.6%以上，具有很好的经济性和市场竞争力，体现公司产品在技术、成本上的领先优势，有望成为公司未来的重要业绩增长方向。

    　　 风险因素：光伏装机低于预期，电池片成本或价格承压，新技术量产推广不及预期，电池技术切换风险等。

    　　 盈 利预测、估值与评级：基于公司财报，考虑电池片行业紧张格局和公司盈利修复能力超预期，我们上调公司2022-24 年净利润预测至23.4/34.2/42.8 亿元（原预测值为15.4/24.9/33.8 亿元），对应EPS 预测分别为2.05/3.01/3.75 元，现价对应PE 为17/12/9 倍。结合行业可比公司（隆基绿能、TCL 中环、通威股份、钧达股份）2023 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约14 倍，给予公司目标价42 元，上调评级至“买入”。