事件：公司2022 年第三季度报告公布，前三季度实现营业收入258.28 亿元，同比+130.65%；归母净利润13.91 亿元，同比+3133.57%；扣非归母净利润12.73 亿元，同比+879.30%。三季度，公司实现营收98.43 亿元，同比+127.31%、环比+17.08%；归母净利润7.94 亿元，同比+3698.77%、环比+115.35%；扣非归母净利润7.18 亿元，同比+2029.32%、环比+94.42%。

    电池片盈利超预期，ABC 电池投产在即。我们预计公司Q3 电池片出货约9GW，单W 盈利约0.08 元，盈利大超预期。原因：1）三季度电池片持续提价；2）电池片减薄（160μm→150μm）降低硅片成本；3）技改完成（大尺寸比例95%），产能利用率提升降低非硅成本。公司首期6.5GW ABC 产线投产在即，11 月初将在杭州参加光伏展会，展示源网荷储系统解决方案。

    硅料产能投放在即，电池片环节将持续受益。1）硅料产能加速释放后，产业链利润往下游走：我们预计2022 年底国内硅料产能有望达300 万吨+（同增150%+），2023 年硅料产量150 万吨+（同增85%+），可满足550GW+组件需求，硅料将迎来阶段性过剩。2）光伏供需格局好于预期：高纯石英砂扩产难度大+N 型技术发展提升内层砂需求，预计未来高纯石英砂仍将面临瓶颈，光伏产业链整体利润有望维持较高水平，供需更紧缺的电池片更为受益。

    N 型ABC 技术优势明显，未来成长空间广阔。1）ABC 电池盈利能力更好：公司ABC 电池量产效率达25.5%（未来有望提升至27%），售价有望较Perc 电池显著提升，ABC 厚度130μm、非银技术降低成本，新技术有望带来进一步盈利提升。2）产能规划积极，远期成长空间广阔：公司首期珠海6.5GW 产线投产在即，远期规划52GW（义乌26GW+珠海26GW），目前ABC 在手订单已超首期产能规划，公司通过赛能布局海内外终端渠道，有望从电池片供应商升级为垂直一体化厂商，成长空间广阔。

    投资建议：公司电池片业务盈利持续提升，ABC 产能投产在即，积极推动垂直一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计2022-2024 年营业收入分别为363.00 亿元、394.95 亿元、453.36 亿元；归母净利润分别为22.26 亿元、35.25 亿元、44.49 亿元，对应EPS 分别为1.95 元、3.10 元、3.91 元，维持“买入”评级。

    风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、行业价格波动加剧