投资要点

    　　事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入258.3 亿元，同比+130.7%；归母净利润13.9 亿元，扣非归母净利润12.7 亿元；毛利率11.2%，同比+5.7pct；净利率5.4%，同比+5.8pct。其中Q3 单季营收98.4 亿元，同/环比+127.3%/+20.6%；归母净利润7.9 亿元，环比+115.4%；毛利率14.3%，同/环比+8.3/+3.3pct；净利率8.1%，同/环比+8.6/+3.5pct。

    　　Q3 大尺寸电池片供给紧张，公司盈利水平提升明显：估算公司三季度PERC 电池片出货8.5-9GW（同比约+84%，环比基本持平），单瓦净利约8 分（同/环比约+9/+4分）；前三季度出货25-25.5GW（同比约+90%），单瓦净利约5 分（同比约+6分）。上半年公司已完成电池片产能改造，三季度公司大尺寸出货占比超过94%，由于三季度大尺寸电池片供给紧张，公司电池片盈利水平提升明显。预计四季度大尺寸电池片维持紧张态势，根据PV InfoLink 数据，182/210 尺寸最新价格（含税）为1.35/1.34 元，相比9 月底上涨3 分，预计公司四季度盈利水平继续提升。

    　　珠海6.5GW N 型项目投产在即，ABC 电池技术领先：公司珠海6.5GW ABC 电池项目即将投产，预计明年上半年达到满产，电池片量产效率预期超过25.5%。9 月17 日，公司发布公告，为加快推进珠海6.5GW 高效电池产能建设，拟与珠海迈科斯采购定制化光伏电池片涂布设备36 套，合同总金额为4.5 亿元（含税），该涂布设备为ABC 电池无银金属化生产环节的核心设备。

    　　投资建议：今年大尺寸电池片供给紧张，公司盈利水平提升明显，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为22.2 亿元、31.6 亿元、42.4 亿元，相当于2023 年14.4 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：新技术扩产不及预期；光伏装机需求不及预期等。