本报告导读：

    电池片盈利已迎边际改善，公司业绩具备向上弹性。公司供应链管理优化，产能利用率持续提升；积极布局新型电池技术，有望持续享受行业技术变革带来的超额收益。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。公司近期公告非公开发行股票申请获证监会核准，助力新技术电池项目快速量产。公司持续受益电池盈利改善业绩高增，上调2022-2024EPS 预测至 1.89（+0.60）、2.55（+0.36）和3.92（+0.34）元，给予2023 年20 倍估值，上调目标价至51.01（+2.21）元。维持增持评级。

    单瓦盈利大幅提升，经营业绩持续改善。预计公司Q3实现出货约9GW，单瓦盈利大幅提升至约8 分/w，环比提升近4 分/w；Q3 经营活动现金净流量达32 亿元，业绩持续改善。公司单瓦盈利大幅提升，主要系：1）售价方面，电池片环节供需持续紧张，超额传导上游涨价；2）成本端，公司6 月末完成大尺寸改造，Q3 产能持续满产，非硅成本显著下降，此外硅片薄片化亦带来成本下降。公司总产能已达38GW，大尺寸产能占比提升至95%以上。公司持续推动电池薄片化进程，主流电池产品的厚度已经从年初的160μm 减薄为155μm，并测试150μm 厚度的量产实用性。

    ABC 新电池溢价突显，新技术新模式助力成长。公司公告赛能工程签订两项分布式光伏EPC 与运维合同，项目规模分别为5.98、5.12MW，测算EPC 单位价格分别为4.44、4.66 元/w，价格显著高于普通工商业分布式光伏。公司新一代ABC 电池产品，采用无银化技术，平均量产转换效率达25.5%，组件转换效率高达23.5%，公司亦基于新型ABC 电池组件，创新推出赛能综合解决方案，布局分布式应用场景，促进产业转型。

    催化剂。大尺寸电池超额盈利得到验证、新电池技术快速投产。

    风险提示。全球疫情严重程度及持续时间超出预期。