2022 业绩预告略超我们预期

    　　公司公布2022 年业绩预告：预计2022 年实现归母净利润21.1-25.1 亿元，同比扭亏。依此计算，公司4Q22 实现归母净利润7.2-11.2 亿元，同比扭亏，环比-9.4%至+41.0%，业绩预告略超我们预期，主要由于公司单瓦盈利改善加速，我们测算公司4Q22 实现单瓦毛利0.18 元/W，同比+0.14 元/W，环比+0.02 元/W；单瓦净利0.10 元/W，同比扭亏，环比+0.01 元/W，我们估算公司4Q22 电池出货为8.5-9GW。我们判断公司盈利环比改善主要由于：1）4Q22硅料产能进一步释放，电池片环节，尤其是大尺寸PERC电池紧缺局面加剧，议价能力提升，盈利进入上行通道。2）尽管11 月中旬开始，产业链价格持续下降，但相比硅料、硅片环节，电池片价格下降幅度相对较小，对盈利的影响有限。3）公司于1H22 对小尺寸产能进行了技改升级，产能结构优化，大尺寸电池需求强劲，同时能摊薄生产成本，带来盈利水平提升。

    　　关注要点

    　　大尺寸电池供给阶段性紧张，关注N 型产能释放情况和公司ABC 产品销售。

    　　考虑到23 年硅料产能进一步释放以及N 型电池产能的投产节奏，我们认为1H23 大尺寸PERC 电池仍是主产业链中偏紧的环节，有望承接硅料、硅片环节释放的部分利润。展望下半年，我们认为电池环节的供需关系将主要取决于N 型电池的投产爬坡情况，若公司ABC 系统产品在下半年实现满产，凭借更高的效率、更好的美观度可以在终端客户层面获取溢价，叠加成本端的优化，我们认为或有望为公司贡献超额收益。

    　　新型电池技术规模化量产，有望提振盈利能力。截至3Q22，公司ABC 电池平均量产转换效率可达26.2%以上，良率超过95%，我们判断随着公司继续深入研发，ABC 电池的提效降本有望进一步推进。根据公司规划，珠海6.5GW 的ABC 电池产能预计1H23 实现满产；此外，公司也规划了义乌10GW ABC 电池项目，我们预计首期2GW 或有望于23 年投产。基于我们对公司产能投放节奏及需求预期的综合判断，我们预计公司2023 年ABC 系统出货在6GW 左右。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到上游价格下滑带动产业链整体价格下移，我们下调公司2023 年收入9%，考虑到ABC系统出货提升带动单位盈利企稳，维持公司2023 年净利润30.0 亿元不变，并首次引入2024 年净利润32.0 亿元。当前股价对应2023/2024 年16.4 倍/15.4 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价47.4元，对应20.6/19.3 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有25.5%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。