事件：公司发 布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润21.1-25.1 亿元，扣非净利润19.5-23.5 亿元，实现扭亏为盈，非经营损益约1.6 亿元，主要为收到政府补助的摊销。2022 年Q4 公司归母净利润7.2-11.2 亿元，环比增长-9.3%-41.1%；扣非净利润6.77-10.77 亿元，环比增长-5.7%-50%。

    　　电池片盈利继续提升。我们预计2022 年Q4 公司实现电池片出货约8.5GW，单位净利润约0.09-0.11 元/W，环比提升0.01-0.03 元/W。

    　　原因：1）上半年完成电池片大尺寸改造，大尺寸电池片比例达95%，四季度公司处于满产满销状态，预计210 产品出货比例提升；2）四季度电池片供不应求，推动单位盈利上升；3）公司持续加强供应链管控，优化调整采购经营策略，成本控制能力进一步加强。

    　　ABC 产线处于爬坡期，一体化成长进行时。公司首期6.5GW ABC珠海产线已于2022 年10 月投产，目前处于调试与爬坡阶段，预计2023年Q2 实现满产。截至2022 年Q4，公司ABC 电池片平均量产转化效率达26.2%，良率超过95%，我们认为随着公司持续进行深入研发，产品效率有望进一步提升。根据公司规划，ABC 整体产能52GW，其中珠海、义乌各26GW，义乌26GW 产能预计于2023 年投产。预计2023 年公司ABC 产品出货5-6GW，产品以组件或系统方式进行销售，主要目标市场为海内外高端分布式，单位盈利有望进一步提升，公司从电池片供应商向垂直一体化组件发展，未来成长空间广阔。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年营业收入分别为363.00 亿元、394.95 亿元、453.36 亿元；归母净利润分别为22.26 亿元、35.25 亿元、44.49 亿元，对应EPS 分别为1.71 元、2.71 元、3.42 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：ABC 推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧