全球领先的光伏电池片供应商，ABC 系统打开新成长曲线。爱旭股份是国内电池片龙头企业，连续多年Perc 电池片出货排名第二，去年公司推出了以N 型ABC 高效电池片为核心的ABC 系统，珠海6.5GW 产能有望于23H1 实现满产；义乌26GW ABC 电池项目，预计首期 2GW 或于2023 年投产。

    　　大尺寸PERC 盈利持续修复，公司业绩逐季改善。大尺寸PERC 盈利持续修复，公司的业绩也逐季改善。根据我们的测算，公司2022Q1-Q4 的单瓦盈利约为2 分/4 分/8 分/1 毛，其中Q4 电池出货为 8.5-9GW；预计2023 年大尺寸PERC 供需情况仍相对偏紧，爱旭的大尺寸PERC 产能占比较高，有望持续受益。

    　　ABC 组件的量产效率和装机成本优势明显，助力行业降低度电成本。预计ABC 电池量产效率有望做到26.5%，公司使用无银涂布技术使非硅成本有望和PERC 打平，综合下来电池片端全成本有望与PERC 和TOPCon 打平。我们测算，量产效率26.5%的ABC 相比量产效率25%的TOPCon 能降低约1 毛的BOS 成本，ABC 的优势明显。

    　　ABC 组件凭借高转换效率、外观优势等优点，有望抢占高端分布式光伏场景高地。转换效率方面：爱旭的ABC 电池的平均量产效率可以达到26.5%，高于TOPCon 和HJT 电池现阶段的平均量产效率。外观方面：ABC 组件将栅线全部做到背面，外观上呈现出全黑的特质，造型格外美观，在对外观较为敏感的高端分布式市场较受欢迎。

    　　依靠赛能数字能源和与华为的合作，公司将扩展业务边界，以ABC 技术为核心，商业模式向营销与渠道端延伸。电池片环节的竞争壁垒相对较低，技术容易被复制；公司积极布局纵向一体化，有望在品牌、渠道端形成一定的竞争壁垒，提升企业的综合竞争力。

    　　估值：我们预测公司22/23/24 年营收350.3/382.5/534.5 亿元；归母净利润分别为21.5/30.8/38.8 亿元；EPS 分别为1.65/2.36/2.98 元/股，当前股价对应PE 分别为22.14/15.48/12.28 倍。考虑公司新技术或将贡献超额盈利，我们预期公司2023 年22 倍PE，对应目标价52 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险：新技术研发不及预期；产能投产进度不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格上涨。