事件：2022 年公司收入实现350.75 亿元，同比+126.72%，实现归母净利润23.28 亿元，与同期相比扭亏为盈并大幅提升，同比+1954.33%。其中，22Q4 公司实现营业收入92.46 亿元，同比+116.42%，环比-6.06%；实现归母净利润9.38 亿元，同比+1276.55%，环比+18.16%。同时，公司披露2022年年度权益分派预案，拟每10 股转增4.0 股派5.5 元。业绩符合预期。

    　　2022 年电池片出货量持续增长，盈利能力持续提升。2022 年全年，电池片环节尤其18X 以上大尺寸电池处于供不应求的状态，公司年内累计实现电池销量 34.42GW，同比+ 82.65%，同时光伏电池片价格逐渐回升，带动盈利能力持续提升，毛利率为13.73%，同比上升约8.14pct。

    　　166 以上电池片出货占比持续提升，N 型化进程进一步加速。公司加快推进大尺寸产能升级工作，截至 2022 年 6 月底已完成大部分 166mm 产线的升级，大尺寸电池产能占比达 95%以上。我们预计公司2023 年PERC 及N型大尺寸薄片化电池片出货占比仍有望快速增长。

    　　ABC 产品优势明显，有望提振未来业绩。2022 年，公司正式推出了基于全新一代 N 型背接触 ABC 电池技术的组件系列产品和光伏能源整体解决方案服务。截至2023 年，首期珠海 6.5GW ABC 电池量产项目已顺利投产，预计23Q2 末实现满产。转换效率角度看，根据公司年报数据，ABC 电池平均量产转换效率已接近 26.5%，ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上，有望进一步推动光伏降本增效进程。

    　　投资建议： 预计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 为33.26/40.09/54.20 亿 元 ， 同 比+42.9%/+20.5%/+35.2%，EPS 分别为2.55/3.08/4.16 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机量不及预期预期，行业竞争加剧，原料价格上涨