公司2022 年业绩靓丽，电池片盈利持续修复，2023 年有望受益于电池片行业供应紧张格局延续，以及ABC 产能释放，保持盈利能力持续提升。调整公司2023-25 年EPS 预测至2.60/3.96/5.20 元，维持“买入”评级。

    　　 业绩显著增长，电池片盈利修复。公司2022 年实现营收350.75 亿元（+126.7%YoY），归母净利润23.28 亿元（同比扭亏），毛利率13.7%（+8.1pcts YoY）；其中Q4 实现营收92.46 亿元（+116.4% YoY，-6.1% QoQ），归母净利润9.38亿元（同比扭亏，+18.1% QoQ），毛利率20.8%（+14.9pcts YoY，+6.5pcts QoQ）。

    　　2022 年公司业绩实现显著修复，主要得益于高效大尺寸电池片供应紧张情况下，价格明显上涨，且公司持续优化大尺寸产能结构和成本管控能力。

    　　 电池片供需持续紧平衡，盈利有望维持较高水平。公司2022 年PERC 电池片销量达34.42GW，其中22Q4 销量我们判断近9GW，对应单季度平均盈利超1毛/W。2023 年随着光伏产业链成本下降，推动需求加速放量，而电池片行业整体扩产进度慢于预期，预计电池片环节仍将保持供需紧平衡状态，电池片0.5-1毛/W 的较高盈利仍有望延续。我们预计公司2023 年PERC 电池片销量将达35GW 左右，大尺寸电池占比95%以上，推动电池片业务盈利维持稳定增长。

    　　 ABC 电池投产爬坡，性能优势显著。公司新一代N 型ABC 电池项目推进顺利，珠海一期6.5GW 产能已顺利投产，公司预计将于2023Q2 末实现满产。公司ABC 电池具有完整的自主知识产权，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。目前ABC 电池量产平均效率已接近26.5%，随着产能爬坡和工艺优化，未来有希望达到27%；根据公司公告，54 版型ABC 组件最大功率达450-465W，72 版型ABC 组件最大功率达600-615W，较同版型TOPCon组件可分别高出20-30W，较同版型PERC 组件可分别高出40-55W，且全生命周期发电量较同等面积PERC 组件可提高15%以上，具有很强的市场竞争潜力。

    　　 加快ABC 产能扩张，盈利能力有望持续增强。在已有6.5GW ABC 电池产能基础上，公司计划力争今年内新建并投产18.5GW ABC 电池和25GW ABC 组件产能，到2023 年底有望形成共25GW ABC 电池组件产能。同时，公司计划2023年在国内新增2-3 个生产基地，每个基地规划不低于30GW 电池、组件的一体化产能。随着公司产能扩张加速，ABC 市场认可度和需求不断提升，产品溢价明显。同时公司通过无银化技术有效降本，将有望推动盈利能力进一步强化。

    　　 风险因素：光伏装机低于预期；电池片成本或价格承压；新技术量产推广不及预期；电池技术切换风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：基于公司2022 年年报，并考虑电池片行业供需紧平衡格局料将延续，以及公司ABC 电池组件扩张加速，盈利释放，我们调整公司2023/24 年净利润预测至33.9/51.6 亿元（原预测值为34.2/42.8 亿元），新增2025 年净利润预测为67.7 亿元，对应EPS 预测分别为2.60/3.96/5.20 元，现价对应PE 为13/9/7 倍。维持“买入”评级。