本报告导读：

    　　电池片盈利已迎边际改善，公司业绩具备向上弹性。公司供应链管理优化，产能利用率持续提升；积极布局新型电池技术，有望持续享受行业技术变革带来的超额收益。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司公告2022 年年报，业绩高增符合预期。公司受益电池盈利改善与新电池技术突破，业绩有望持续高增，上调2023-2024年EPS 预测至2.70（+0.47）、3.47（+0.05）元，新增2025 年EPS 预测为4.36 元。维持目标价51.01 元。维持增持评级。

    　　出货与业绩高增，持续受益大尺寸电池盈利提升。公司2022 年实现电池销量34.42GW，同比+82.65%，产能利用率96%，平均单瓦盈利0.067 元/w；其中Q4 实现电池销量约9GW，盈利继续提升至10 分/w，持续受益大尺寸电池盈利提升红利。公司目前已形成PERC 电池产能约36GW，其中大尺寸占比达95%以上。后续公司考虑加快对PERC 技术升级改造，争取到2025 年末将其改造为平均量产效率不低于25%的新型产能。

    　　ABC 效率领先，无银化技术创新。公司首期珠海6.5GWABC 电池量产项目已顺利投产，预计将于2023 年二季度末实现满产。目前平均量产转换效率接近26.5%，预计未来平均量产转换效率将超27%。公司ABC 组件产品兼具高功率、低衰减、温度系数好、美观等优异性能，全生命周期发电量较PERC 组件至少提升15%以上。此外，公司开创性地研发出ABC电池的无银化技术，推动行业进入无银化时代。公司计划到年底形成25GW 高效背接触电池、组件产能，并计划后续新增国内生产基地2-3 处，每个基地规划不低于30GW 电池、组件的一体化产能。

    　　催化剂。大尺寸电池超额盈利得到验证、新电池技术快速投产。

    　　风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。