2022 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年年报：全年实现营业收入350.7 亿元，同比增长126.72%；实现归母净利润23.3 亿元，基本落在业绩预告中枢位置，同比实现扭亏。我们依此计算，公司4Q22 实现营业收入92.5 亿元，同比增长116.42%，环比减少6.06%；实现归母净利润9.38 亿元，同比扭亏，环比增长18.12%。符合我们预期。出货量方面，公司2022 年电池销量达到34.42GW，其中4Q22 销量我们预计约为8.9GW，对应单瓦盈利0.11 元/W，环比提升0.02 元/W。

    　　发展趋势

    　　大尺寸PERC 电池供应偏紧，奠定公司利润基本盘。随着硅料产能释放，叠加小尺寸产能逐步退出，我们认为在2H23 新技术产能放量前，大尺寸PERC 电池仍是主产业链中偏紧的环节，预计全年盈利保持较好水平。公司在2022 年完成了大部分166 尺寸产能升级改造，至4Q22 大尺寸电池出货占比达95.6%，我们预计公司将充分受益于大尺寸PERC 电池供需偏紧格局下的盈利提升。

    　　ABC 电池技术提效降本，关注产品出货进展。根据公司年报数据，效率方面，目前ABC 电池平均转换效率达到26.5%，高于PERC、TOPCon 以及HJT 电池的量产效率，可摊薄电站BOS 成本；同时发电量较同版型PERC组件有15%的提升，有望带动电站LCOE 下降。价格方面，基于上述效率和发电量优势，ABC 组件相比PERC 组件的溢价在10-30%。成本方面，公司使用无银化技术大幅降低生产成本。产能方面，公司珠海6.5GW ABC电池已顺利投产，产能爬坡顺利，公司预计将在2Q23 满产；随着年内进一步扩产，公司预计2023 年底ABC 电池组件产能有望达到25GW。展望全年，公司规划ABC 产品出货在5-6GW。

    　　依托高效ABC 电池技术，致力于成为全球领先的背接触组件&整体解决方案供应商。2022 年，公司正式推出基于ABC 电池技术的组件系列产品和光伏能源整体解决方案服务，通过直面客户更好地推广产品，充分挖掘ABC 产品的价值，打开增长空间。公司通过布局专营的销售渠道，聚焦户用、工商业、以及中高端地面电站市场，与现有PERC 产品差异化竞争。

    　　我们注意到，公司正从此前专业化的PERC 电池厂商定位下的To B 商业模式逐步向ABC 组件&整体解决方案供应商定位下的To C 商业模式升级，我们认为有望获得更好的溢价，从而实现更好的盈利水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年30/32 亿元净利润不变，当前股价对应2023/2024年16/15 倍市盈率，维持跑赢行业评级和目标价47.4 元，对应2023/2024年21/20 倍市盈率，较当前股价有28%上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。