核心观点

    　　公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入350.75 亿元，同比增长126.7%，实现归母净利润为23.28 亿元，同比实现扭亏为盈。得益于市场对大尺寸电池的需求提升及公司大尺寸产能改造，2022 年公司电池片产销两旺，出货量、产能利用率同步提升，盈利能力明显改善。公司珠海6.5GW ABC 电池目前处于产能爬坡阶段，公司规划今年将力争新建并投产18.5GW ABC 电池和25GW ABC 组件产能。我们预计2023 年ABC 电池出货有望提升，将贡献业绩弹性。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报

    　　2022 年公司实现营业收入350.75 亿元，同比增长126.7%，实现归母净利润23.28 亿元，同比实现扭亏为盈，实现扣非后归母净利润21.65 亿元，同比实现扭亏为盈。

    　　简评

    　　2022 年电池片业务产销两旺，出货量、产能利用率同步提升。公司2022 年电池片实现营收342.60 亿元，同比增长126.21%，占总营收的97.8%。得益于市场对大尺寸电池的需求提升及公司大尺寸产能改造，公司2022 年电池片出货34.4GW，同比增长82.65%。同时在加大上游硅片保供力度的情况下，公司产能利用率持续提升，2022 年产能利用率达到96%，较2021 年提升21pct。

    　　大尺寸电池供需紧张，公司2022 年盈利能力显著提升。2022 年电池片行业处于新技术量产初期，行业扩产明显放缓，导致大尺寸PERC 电池供需持续紧张。公司于2022 年6 月底即完成了大部分166mm 产线的升级，大尺寸产能占比达到95%以上。成本方面，公司加强精细化管理，电池片产线人均产出率约为5.1MW/年/人，比行业平均水平高出27%，相比公司2021 年水平提升45%。在这一背景下，公司22 年毛利率达到13.73%，同比提升8.14 个pct。

    　　加快ABC 一体化产能布局，将贡献业绩弹性。公司ABC 产品竞争力较强，平均量产效率已接近26.5%，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。72 片版型ABC 组件功率范围在600-615W，最高功率较PERC高55W。公司珠海一期6.5GW将于2023 年二季度满产。根据公司规划，今年公司将力争新建并投产18.5GWABC 电池和25GW ABC 组件产能。同时公司规划今年新增国内生产基地2-3 个，每个基地规划不少于30GW 的电池、组件一体化产能。

    　　现金流持续改善，经营性现金流充沛。2022 年公司现金流持续优化，现金流净流入实现22.45 亿元，主要系公司销售回款大幅增加。同时公司产能规模持续扩张，购建长期资产支出款项增加导致投资活动净流出增长。

    　　盈利预测：公司ABC 电池技术领先，盈利能力行业领先，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为33.35、43.03、54.24 亿元，对应3 月14 日收盘价PE 分别为19.6、15.2、12.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示: 1、行业需求不及预期的风险。2、硅料价格下降不及预期的风险。3、ABC 电池技术进展不及预期的风险。