财务数据亮眼，22 年扭亏为盈

    　　公司发布2022 年年报，22 年实现收入350.75 亿元，同比+126.74%，归母净利润23.28 亿元，去年同期为-1.26 亿元，扣非净利润21.65 亿元。其中，22Q4 公司实现收入92.46 亿元，同比+116%，环比-6%；归母净利润9.38亿元，环比+18%；扣非净利润8.93 亿元，环比+24%。

    　　大尺寸改造基本完成，PERC 产线改造提上日程公司PERC 电池22 年全年出货达到34.43GW，较21 年同比增长82.7%。

    　　截至 2022 年12 月底公司已完成大部分166mm 产线的升级，大尺寸电池产能占比达95%以上。针对存量PERC 产能，力争25 年末将现有PERC 产能改造为平均量产效率不低于25%的新型高效产能。

    　　ABC 电池珠海6.5GW 已投产，年底有望再投产18.5GW 背接触电池和25GW 背接触组件产能

    　　珠海6.5GW 的ABC 电池项目已投产，预计将于23 年Q2 末实现满产。计划23 年新建并投产18.5GW 高效背接触电池和25GW 高效背接触组件产能，到年底形成25GW 的高效背接触电池及组件产能。并计划在23 年新增国内生产基地2-3 处，每个基地规划不低于30GW 的电池、组件一体化产能。

    　　参数方面，公司的ABC 电池平均量产转化效率已接近26.5%，采用无银化技术，全生命周期发电量相对于同类型PERC 组件可提高15%以上。72 片组件功率在600-615W 之间，最高功率相对于PERC 可增加55W；54 片组件功率在450-465W 之间，最高功率相对于PERC 可增加40W。

    　　投资建议

    　　基于电池环节供需情况，我们预计公司23 年PERC 电池出货量在36GW，单瓦盈利预计在7 分左右；预计公司23 年ABC 产品出货量在6GW，单瓦盈利假设为0.16 元，预计公司23 年归母净利润35 亿元，较前次预测提高（前次为24.44 亿元），提高原因主要是从近几个季度电池盈利情况来看，整体盈利能力好于之前的预期，因此调高了PERC/ABC 电池的盈利预期。

    　　结合ABC 组件的市场认可度与市场空间，及公司产能规划和渠道开拓情况，假设公司24 年ABC 产品出货量达到25GW，单位盈利0.14 元，同时假设PERC 盈利边际收窄到4 分/W，对应公司归母净利润约50 亿元，较前次预测（34.16 亿元）提高，提高的主要原因是公司ABC 电池产能规划提高，从而提高24 年ABC 产品的出货预期。

    　　预计25 年PERC/ABC 电池出货量分别为36/50GW，单位盈利分别为3 分/0.12 元/W，对应25 年归母净利润为71 亿元。

    　　对应23/24/25 年每股收益为2.71/3.83/5.46 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，竞争加剧风险。