事件：公司 2022 年实现营业收入 350.8 亿元，同比增长 126.7%；实现归属母净利润 23.3 亿元，同比大幅扭亏；经营活动现金流量净额52.3 亿元，同比增长 1039.9%。其中 2022 年 Q4 实现营业收入 92.5 亿元，同比增长 116%，实现归母净利润 9.4 亿元，同比扭亏。拟每股派发现金红利 0.55 元并以资本公积金转增 0.4 股。

    　　电池片供需偏紧，全年盈利继续看好。2022 年公司 Perc 电池片销量 34.4GW，其中四季度出货约 8.5-9GW，单 W 盈利约 0.1 元/W。

    　　展望 2023 年，受制于 N 型电池技术提升、产能投产及爬坡面临一定不确定性，N 型电池片新增产能或不能满足行业需求增量，全年电池片盈利继续看好。

    　　ABC 组件优势显著，降本提效皆有突破。根据 TaiYangNews 最新发布的 3 月榜单，公司 ABC 组件量产效率达 23.6%高居榜首，较其他N 型组件优势显著。成本方面，ABC 采用无银技术大幅降本，相同版型组件功率更高可进一步降低单 W 非硅成本，我们预计随着首期6.5GW ABC 产能达到满产，非硅成本有望接近 Perc。

    　　下游需求旺盛，一体化成长加速。预计公司首期 6.5GW ABC 电池和组件产能将于 2023 年二季度末实现满产，公司计划于 2023 年底前形成 25GW ABC 电池和组件产能。ABC 组件较 Perc 组件售价具有显著溢价，下游订单旺盛，预计 2023 年 ABC 组件出货 5-6GW，2024年公司目标出货 25GW 以上，一体化成长加速进行。

    　　投资建议：我们预计 2023-2025 年营业收入分别为 394.95 亿元、619.15 亿元、772.11 亿元；归母净利润分别为 35.25 亿元、44.49 亿元、60.39 亿元，对应 EPS 分别为 2.71 元、3.42 元、4.64 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：ABC 推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧