22Q4 业绩超预期，盈利能力大幅提升

    　　2022 年，公司实现营业收入350.75 亿元，同比增长126.72%；实现归母净利润23.28 亿元，扣非归母净利润21.65 亿元，同比扭亏为盈；非经常损益1.63 亿元，主要系政府补助。2022Q4，公司实现归母净利润9.38 亿元，环比增长18.14%；扣非归母净利润8.93 亿元，环比增长24.37%。公司盈利提升主要原因系：（1）成本端：供应链管控及成本控制能力进一步增强，单位成本行业领先；（2）销售端：2022 年全年，电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，盈利能力持续提升，公司实现电池销量34.42GW，同比增长82.65%；（3）产品端：公司产品质量广受下游认可，相比同业保持较高价格水平。

    　　数字化及精益制造能力不断提升，全产业战略布局渐趋完善公司持续推进数字化转型，不断提升精益制造能力。公司现有义乌、天津、佛山、珠海四个数字化智能工厂，2022 年电池片产线人均产出率（不含管理人员）约5.1MW/年/人，比行业平均4MW/年/人高出约27%，比公司2021 年的3.5MW/年/人提高约45%。报告期内，公司通过参股青海丽豪、高景太阳能等方式向上游产业链延伸合作，确保公司上游供应链的连续性和竞争力；以ABC 电池、组件创新技术为核心，向下游终端客户延伸，为户用、工商业及大型集中式提供高价值的整体解决方案。

    　　加大研发构建长期竞争优势，加快ABC 电池等先进产能建设2022 年，公司研发费用约13.78 亿元，同比增长112.18%；拥有研发人员2145 人，约占员工总数23.48%。公司正式推出基于N 型ABC 电池技术的组件系列产品和光伏能源整体解决方案服务，珠海6.5GW ABC 电池量产项目已顺利投产，预计将于2023Q2 末满产，目前平均量产效率接近26.5%。ABC 组件全生命周期发电量较PERC 组件提升15%以上。公司力争新建并投产18.5GW 高效背接触电池和25GW 高效背接触组件产能，到2023 年底形成25GW 高效背接触电池、组件产能；计划新增国内生产基地2-3 处，每个基地规划不低于30GW 电池、组件的一体化产能。此外，争取到2025 年末将现有PERC 电池产能改造为平均量产效率不低于25%的新型高效电池产能。

    　　盈利预测及估值

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球专业化电池龙头，ABC 电池项目投产进度顺利。考虑到公司高效电池产能加速落地，盈利有望超预期，我们上调公司2023-2024年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为32.02、44.84、58.87 亿元（上调之前公司2023-2024 年归母净利润分别为30.46、40.41 亿元），对应EPS 分别为2.46、3.44、4.52 元/股，PE 分别为13、9、7 倍。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。