电池片量利双升，预计行业高景气延续。根据22 年年报，2022 年归母净利润23.28 亿元，扣非净利润21.65 亿元；Q4 单季归母净利润9.38 亿元，环比增长18.1%，扣非净利润8.93 亿元，环比增长24.3%，单季度盈利创历史新高。根据年报，22 年全年销售量34.43GW，同比增长82.7%。22Q4，销售毛利率达到20.79%，同比提升14.94 个pct，环比提升6.48 个pct。展望2023 年，我们认为电池片依然是行业景气度最高的环节之一，公司有望实现产销两旺，通过及时进行价格传导，盈利能力依然会维持在高水平。

    　　产能扩充顺利，ABC 电池效率领先。根据22 年年报，珠海基地：21 年4 月，与珠海签订年产 26GW 新型电池项目，珠海6.5GW 的ABC 电池预计在23Q2 达到满产状态，公司效率行业领先，当前已达到26.5%。义乌基地：

    　　2020 年 8 月，与义乌签订年产 36GW 新型电池项目，截至22 年底已有10GW 建成并投产；剩余的26GW 也视情况分批建设，已有部分ABC 电池产能在建中，达产后将在义乌累计形成约 50GW 的高效太阳能电池产能。

    　　2023 年计划新增国内生产基地 2-3 处，每个基地不低于 30GW 电池、组件的一体化产能，相关前期工作正在进行中。到 2023 年底形成 25GW 背触式电池、组件产能。

    　　新电池“颜”“值”兼具，海外分布式前景可期。 ABC 组件兼具高功率、 低衰减、温度系数好、美观等优异性能。根据22 年年报，在其全生命周期中的发电量较 PERC 组件提升 15%以上。54 版型ABC 组件最大功率范围450-465W，最高效率23.6%；72 版型ABC 组件最大功率范围600-615W，最高效率23.6%。根据投资者互动，ABC 产品已陆续发往国内外，主要面向欧洲、日本及国内。根据公司微信公众号，在日本展会现场，公司展出了新一代的N 型ABC 组件，采用纯黑无栅线的设计，让建筑与光伏完美结合。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25 年的归母净利润分别为31.81/49.13/65.33 亿元，同比增长36.7%/54.4%/33.0%，对应PE 估值13.38/8.67/6.52 倍。公司在电池技术研发方面处于行业前列，我们选取具有新电池片技术的标的作为可比公司，可比公司23 年的PE 均值为15.94 倍。

    　　基于公司在电池片环节的领先地位，23 年电池片行业仍然处于高景气状态，我们给予公司2023 年16—18 倍PE，对应合理价值区间为39.1—44.0 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，新技术拓展不及预期。