事件：4 月26 日，爱旭股份发布2023 年一季报，一季度实现营收77.5亿元，YOY-1.0%；实现归母净利润7.0 亿元，YOY +208.8%，符合预期。

    　　2023 年一季度，公司毛利率为18.1%（YOY+10.7pct），较2022 年平均水平提升4.4pct；归母净利润率为9.1%（YOY+6.2pct），较2022 年平均水平提升2.5pct，环比Q4 略有下滑主要是因为今年1 月份硅料价格大幅波动，公司1 月达产率有所波动影响，展望Q2 公司电池片盈利能力稳中有升。

    　　电池片盈利约7-8 分/W，ABC 即将进入业绩兑现期。我们预估公司一季度出货8.5-9GW，平均单瓦盈利约7-8 分。基于珠海斗门区统计局数据，1-2 月爱旭珠海基地实现产值12.3 亿元，估算一季度ABC 电池片产出约500MW 以上，但实际由于组件端产能瓶颈，ABC 在Q1 确认的收入较少。

    　　随Q2 珠海6.5GW 的ABC 电池片和组件满产，预计三季度ABC 将实现GW以上的终端出货，利润贡献有望自Q3 开始持续超预期。

    　　研发投入行业领先，在手订单饱满。一季度公司研发费用3.7 亿元（YOY+62.6%），对应单瓦费用约4 分，处于行业内较高水平。一季度销售费用0.3 亿元（YOY+146%），主要是ABC 新产品推广费用增加。一季度末合同负债10.3 亿元（YOY +149.5%），反应了公司在手订单充足且增速较快，行业景气度持续上行。

    　　ABC 新技术产能按计划推进，股份回购彰显信心。一季度，公司在建工程29.1 亿元（YOY+61.2%），体现了新基地建设投资按计划推进。公司今年新签约义乌30GW 和济南30GW 电池片组件一体化项目。义乌项目将于今年内投产15GW，济南项目首期10GW 将于2024 年开工。至2023 年底，公司将形成25GW（珠海10GW+义乌15GW）的高效背接触电池+组件一体化产能，优质产能的释放有望带来量利齐升。此外，公司公告了股份回购计划，回购价格不超过人民币40 元/股，回购资金将用于股权激励，有利于公司完善人才激励机制，兼顾各方利益，并彰显了对未来发展的信心。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为36.3 亿元、55.2 亿元、71.0 亿元，相当于2023 年11.2 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示

    　　ABC 技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期；利润分配预案尚未提交股东大会审议。