事件：公司2023Q1实现营业收入77.45亿元，同比下滑1.04%，归母净利润7.02 亿元，同比增长209%，扣非归母净利润6.6 亿元。同比增长255%，超市场预期。

    　　行业供需持续紧张，PERC 电池单瓦利润有望进一步提升，一季度出货环比持平，近9GW，扣除存货减值影响，实际单瓦盈利水平超8分，好于行业水平，公司盈利能力突出。Q1受硅片涨价影响，电池片盈利水平略有波动，后续硅片供应趋稳，下游需求放量，后续盈利将逐季向上。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少1 年的大尺寸电池产能供给偏紧，预计2023 年全年PERC 电池单瓦盈利能够超过0.1 元。

    　　ABC 进展顺利，加大扩产力度，三季度末形成10GW 产能。公司ABC 技术珠海一期产线已经逐步投产，量产效率达到26.5%，良率超90%，有望进一步提高至95%以上。全部6.5GW 产能有望上半年完全达产。公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建设。新建并投产18.5GW 高效背接触电池和25GW高效背接触组件产能，到2023 年三季度末形成10GW 高效背接触电池、组件产能，全年预计出货超5GW。

    　　济南新基地落地，产能进一步扩张。目前公司ABC产品已实现批量销售，溢价约5毛/W 左右，增加了公司进一步扩产的信心。公司与济南政府签订投资协议，建设30GW高效晶硅太阳能电池项目及配套30GW 组件项目。其中首期10GW电池及组件项目最晚于2024 年上半年开工。公司2023 年还将新增国内生产基地1-2 处，每个基地规划不低于30GW 电池、组件的一体化产能，预计未来每年将新增20-30GW的ABC 一体化电池、组件产能。

    　　首创非银涂布技术，推动ABC 非硅成本下降。ABC 电池具有完整自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出ABC电池的无银化技术，大幅降低了生产成本。ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司ABC电池的非硅成本接近传统PERC，并且提高了相应的技术门槛。

    　　盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为48.06/70.45/98.46 亿元，维持目标价69.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险；公司ABC电池技术开发失败的风险。