业绩回顾

    　　1Q23 业绩略超我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现营业收入77.45 亿元，同比下降1.04%；实现归母净利润7.02 亿元，同比增长208.78%，略超我们和市场预期。具体来看，1Q23 公司实现电池出货9GW，环比增长1.1%，同比增长5.82%；我们估算单瓦盈利0.07 元/瓦，环比下降0.04 元/瓦，同比增长0.05 元/瓦。

    　　考虑到1Q23 期间硅片涨价叠加组件降价对电池环节盈利能力的阶段性挤压，我们认为公司1Q23 PERC电池盈利能力维持情况好于预期。

    　　发展趋势

    　　硅片价格开始回落，看好大尺寸PERC 电池盈利能力有望企稳。1Q23 受拉晶环节提产爬坡周期较长影响，硅片供给偏紧，而电池片环节保持较高开工率，供需失衡带来硅片价格上涨、挤压电池片环节毛利率。自4 月以来，随硅片产出释放（根据硅业分会，4 月产出环增10%），硅片供给紧张局面略有缓解，4 月以来电池片价格企稳而硅片价格略有回落，我们看好大尺寸PERC 电池盈利能力有望企稳修复，210 出货占比提升对盈利能力或有进一步提振作用。

    　　ABC 电池技术提效降本持续推进。根据公司公开业绩会交流：1）效率方面，目前ABC 电池平均转换效率达到26.5%，高于PERC、TOPCon 以及HJT 电池的量产效率，可摊薄电站BOS 成本；同时发电量较同版型PERC组件有15%的提升，有望带动电站LCOE 下降。2）价格方面，基于上述效率和发电量优势，ABC 组件相比PERC 组件的溢价在20-30%。3）成本方面，公司使用无银化技术大幅降低生产成本，目标2024 年年中成本与TOPCon 打平、2024 年底成本与PERC 打平。

    　　ABC 产能布局加码，今明年出货目标进一步明晰。1）公司近期陆续发布扩产公告，公司规划至2023 年年底实现ABC 电池25GW 和组件25GW 产能。其中，珠海6.5GW 电池产能爬坡顺利，预计将于2Q23 满产；新增珠海3.5GW 电池及10GW 组件预计于3Q23 达产；新增义乌15GW 电池及15GW 组件预计于1Q24 达产。2）根据公司公开业绩会交流，公司规划2023 年/2024 年ABC 组件出货目标分别为5-6GW/20-30GW。3）出货节奏方面，考虑海外高端市场价格优势及分布式产品优势，公司规划将优先供应欧洲等海外市场、再中国市场，优先供应分布式产品、再集中式产品。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年30/32 亿元归母净利润预测不变，当前股价对应2023/2024 年13/13 倍市盈率，维持跑赢行业评级和目标价47.4 元，对应2023/2024 年21/19 倍市盈率，较当前股价有54%上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。