1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入162.49 亿元，同比+1.7%、环比-14.9%；实现归母净利润13.09 亿元，同比+119.6%、环比-24.4%，符合我们预期。对应2Q23 实现收入85.03 亿元，同比+4.2%、环比+9.8%；归母净利润6.07 亿元，同比+64.7%、环比-13.5%。

    　　公司2Q23 经营指标回顾：2Q23 实现电池出货9.7GW，我们测算同比增长约10%、环比增长约8%；我们估算单瓦盈利0.06 元/瓦，同比增长约0.02 元/瓦、环比下降约0.01 元/瓦。

    　　发展趋势

    　　ABC 产品产能顺利释放，技术性能行业领先。1）产能方面，根据公司公告，1H23 公司实现电池及组件销量18.76 GW，同比增长13.56%，产能释放带动销量提升。其中，ABC 电池珠海一期6.5GW 已于二季度实现满产，我们预计新增珠海 3.5GW 电池及10GW 组件有望于三季度末满产，预计今年底有望实现 25GW 产能规模。2）效率方面，根据公司公告，当前ABC 电池平均量产转换效率已达到26.5%，ABC 组件量产交付效率可达24%。向前看，公司表示其ABC 电池技术配套的新一代硅片、组件技术已完成实验室开发工作，4Q23 可进入量产实验阶段，公司预计可以支持2024 年组件功率较目前提升20-30 瓦（当前 182mm 硅片尺寸下54 版型组件交付功率达465W，72 版型组件交付功率达620W）。

    　　ABC 组件实现部分销售，打开业绩第二增长曲线。1）销量方面，根据公司公告，1H23 公司实现ABC 组件部分销售，平均不含税收入约2.20 元/瓦，组件溢价有所显现。2）渠道方面，根据公司公告，通过海内外销售渠道多点布局，公司已顺利与包括德国 Memodo 集团、荷兰 LIBRA 集团在内的多家下游客户签订ABC 组件供货协议。我们认为，目前公司ABC 组件在手订单充足，为后续产能提升、扩大销售规模奠定了扎实的基础；伴随2H23 电池组件项目产能释放，ABC 组件有望实现批量出货。我们看好公司在原有PERC 电池业务基础上把握N 型盈利增量机遇，通过N 型ABC 组件打开业绩增长的第二曲线，进一步提升公司竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑产业链价格下跌及行业竞争加剧，我们下调2023 年盈利预测16%至25 亿元、维持2024 年盈利预测，当前股价对应 2023/2024 年16/13 倍P/E；考虑板块估值下移，我们下调目标价26%至35.01 元，考虑公司N型新技术潜力，我们维持跑赢行业评级，当前目标价对应 2023/2024 年25/20 倍 P/E，较当前股价有57%上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。