事件：8 月30 日，爱旭股份发布2023 年半年报，上半年实现营收162.5亿元，同比+1.7%；实现归母净利润13.1 亿元，同比+119.6%。2023 年Q2归母净利润为6.1 亿元，同比+64.7%，业绩在预告范围之内。

    PERC 电池满产满销，盈利能力行业领先。2023 年上半年实现电池及组件累计销售量18.76GW，同比+13.6%。上半年PERC 电池片持续满产满销，估算对应单瓦净利润约0.07 元；若剔除减值、外汇损失、ABC 的各项费用的影响，PERC 对应单瓦净利润约0.08-0.09 元，盈利行业领先，预计下半年PERC 盈利能力还有上行空间。

    ABC 电池片/组件量产效率达26.5%/24.0%，产能按计划建设投产。目前公司珠海首期6.5GW 的ABC 电池项目已实现投产，平均量产转化效率达到26.5%；182mm 硅片尺寸下的72 版型组件对应交付功率620W，量产效率可达24.0%。公司珠海3.5GW 电池扩产项目及10GW 配套组件项目按计划建设并陆续投产，义乌15GW 电池及配套组件建设中，至2023 年底有望形成25GW 的ABC 电池及组件产能。此外，济南10GW 电池及配套组件项目已开展前期筹备工作。

    ABC 组件高性能带来销售溢价，下半年将实现批量出货。ABC 组件功率高、衰减低（首年≤1%，次年≤0.35%）、温度系数好（-0.29%/℃）、无银、且正面美观无栅线，在全生命周期中的发电量较同面积PERC 组件提升15%以上。基于优异的产品性能，公司已实现销售的ABC 组件平均单瓦不含税收入约2.2 元，享受较高溢价。公司已与德国Memodo 集团签订1.3GW 的ABC 组件供货协议，与荷兰LIBRA 集团签订650MW 的供货协议。此外，公司与多家公司达成欧洲、日本地区的ABC 组件销售合作；与快易光伏等公司达成国内ABC 组件分销合作。估算当前订单约4.5GW 供不应求，随着产能逐步提升，ABC 组件销售有望从下半年开始成为公司业绩第二增长极。

    研发力度持续增强，现金流表现亮眼。2023 年上半年公司投入研发费用约7.9 亿元，同比+41%。截至2023 年上半年末，拥有研发人员2811 人，较2022 年末+31%。截至2023 年7 月底，公司累计申请专利1770 项，获得授权专利1020 项，其中授权发明专利188 项，构筑了ABC 技术护城河。2023年上半年，公司经营活动现金流量净额26.6 亿元，同比+14.3%，约为归母净利润的两倍，下半年ABC 的持续扩产有保障。公司资产负债表持续修复，截至2023 年上半年底，资产负债率为66.6%，较去年同期下降2.0pct；应收账款0.9 亿元，同比-52.7%。

    投资建议

    我们预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为36.3 亿元、55.2 亿元、71.0 亿元，相当于2023 年11.1 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示

    ABC 技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期。