公司2023H1 实现归母净利润13.09 亿元，同比+120%。公司2023H1 实现营收162.49 亿元，同比+2%；实现归母净利润13.09 亿元，同比+120%；毛利率为17.92%，同比+8.64pct。公司2023Q2 实现营收85.03 亿元，同比+4%、环比+10%；实现归母净利润6.07 亿元，同比+65%、环比-14%；毛利率为17.74%，同比+6.69pct、环比-0.37pct。

    　　公司Q2 PERC 电池片持续满产满销。目前公司拥有36GW 的PERC 电池片产能，其中大尺寸产能占95%以上，未来公司将不再新建PERC 产能。公司2023H1 电池及组件销量18.76GW，同比+14%；我们估计公司Q2 电池及组件销量约为9.5-10GW，环比增长约8%，PERC 电池持续维持满产满销。

    　　公司Q2 单位盈利小幅波动。我们估计2023Q2 公司电池组件单位扣非净利约为0.06 元/W 以上，环比下降约0.01 元/W。公司Q2 盈利能力出现小幅波动原因主要系：1）2023Q2 硅料价格快速下行，公司存货产生减值损失、进而对盈利产生消极影响；2）珠海6.5GW ABC 电池项目爬产过程中或产生费用及折旧影响利润。展望下半年，伴随硅料价格走势趋稳以及新产品的持续放量，公司盈利能力有望保持相对稳定。

    　　公司ABC 组件放量在即。目前，公司珠海6.5GW 电池产能目前已达到满产状态。展望下半年，珠海3.5GW 扩建项目与义乌15GW 项目有望年内投产，预计2023 年底公司ABC 电池组件产能有望达到25GW。公司ABC 组件产品具备转换效率高、光致衰减低、美观度高等优势，目前平均量产效率已经达到24%左右。依托产品性能优势，公司已经与德国Memodo、荷兰LIBRA、捷克25Energy、也门Sahara 等签署ABC 组件供应协议，在手订单充足。伴随ABC 电池组件业务在下半年的加速放量，其有望为公司业绩贡献可观增量。

    　　风险提示：产能投放不及预期，行业竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于原料波动以及行业竞争加剧对公司盈利带来的消极影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润29.26/36.90/51.26 亿元（原预测为33.6/43.1/63.2 亿元），同比增长26/26/39%，EPS 分别为1.60/2.02/2.80 元，对应动态PE 分别为14/11/8 倍。