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爱旭股份(600732)机构评级研报股票分析报告

 
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爱旭股份(600732):业绩符合预期 静待ABC电池放量

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-09-06  查股网机构评级研报

  公司2023 年中报业绩符合预期。上半年受益于大尺寸高效电池供需相对紧张,盈利维持高位,公司持续加码ABC 电池产能扩张,同时配套组件产能建设完善产业链布局,打开二次成长空间。公司ABC 组件海外订单饱满,下半年放量在即,盈利能力有望持续提升。基于公司财报,我们调整公司2023-25 年EPS 预测至1.41/2.11/2.92,给予公司目标价25 元(基于2023 年18 倍PE),维持“买入”评级。

      业绩符合预期,电池片盈利维持高位。公司2023 年中报实现营收162.49 亿元(+1.7% YoY),归母净利润13.09 亿元(+119.6% YoY),综合毛利率17.9%(+8.6pcts YoY),净利率8.1%(+4.3pcts YoY),中报业绩整体符合预期,其中2023Q2 实现营收85.03 亿元(+4.2% YoY,+9.8% QoQ),归母净利润6.07 亿元(+64.7% YoY,-13.5% QoQ),综合毛利率17.7%(+6.2pcts YoY,-0.4pct QoQ),公司电池产品上半年实现产销两旺,电池及组件累计销售18.76GW(+13.6% YoY),得益于高效大尺寸电池片供应紧张,PERC 电池盈利维持高位,公司上半年盈利实现大幅增长。我们预计公司2023 年PERC 电池片销量将达35GW 左右,大尺寸电池占比95%以上,推动电池片业务盈利维持稳定增长。

      ACB 电池已实现量产,2024 年组件成本有望追平TOPCon 组件。公司首创光伏电池无银化技术,拥有完整自主产权的ABC 电池技术,采用全新的背接触电池结构设计,兼具高功率、低衰减、正面美观无栅线等性能。截止2023Q2 末,公司新一代N 型ABC 电池技术标志性项目珠海首期6.5GW ABC 电池项目已实现投产,平均量产转换效率达26.5%,2023 年上半年公司ABC 组件已实现小批量销售,平均销售单价约2.2 元/W(不含税),近年来公司保持持续高研发投入,2023H1 公司研发投入7.90 亿元(+41.1% YoY),占营收比重超过4%,不断强化与开发硅料、硅片、设备、辅材等关键供应商的研发和协同生产,持续推进组件功率提升、硅片减薄、浆料体系优化、设备核心零部件降本等推动降本增效和产品优化。公司预计ABC 组件成本有望于2024 年和TOPCon 组件成本打平,同版型下ABC 组件功率提升20-30W。

      持续推进海外销售网络铺设,加码配套组件产能完善产业链布局。近年来,公司先后在德国、荷兰、英国等9 个国家设立海外子公司,品牌知名度不断提升,海外在手订单饱满,公司先后与德国Memodo 集团、荷兰LIBRA 集团签订1.3GW/650MW 的ABC 组件供货协议,为后续产能提升和销售规模扩大奠定基础。截止2023Q2,公司ABC 电池产能达到6.5GW,在此基础上,公司公告宣布投建珠海3.5GW 电池扩产项目及10GW 配套组件项目、义乌15GW 电池及配套项目和济南10GW 电池及配套组件项目,公司预计2023 年末将拥有年产25GW 的ABC 电池及组件产能,考虑到项目建设前期的产能爬坡进度。我们预计公司2023/24 年ABC 组件分别出货2-3GW 和20GW 以上,销售规模有望大幅提升。

      风险因素:全球光伏装机低于预期;电池片成本或价格承压;新技术量产推广不及预期;电池技术切换风险等。

      盈利预测、估值与评级:2023 年上半年受益于大尺寸高效电池供需相对紧张,公司盈利维持高位,公司持续加码ABC 电池产能扩张,同时配套组件产能建设  完善产业链布局,打开二次成长空间。公司ABC 组件海外订单饱满,下半年放量在即,盈利能力有望持续提升,但考虑到今年公司ABC 电池组件配套产能爬坡节奏,全年ABC 组件实际上出货量相对有限,基于公司2023 年中报,我们调整公司2023-25 年净利润预测至25.8/38.6/53.3 亿元( 原预测值为33.9/51.6/67.7 亿元),对应EPS 预测分别为1.41/2.11/2.92,现价对应PE 为16/10/8 倍,结合(钧达股份、晶科能源、仕净科技、隆基绿能)2023 年基于Wind 一致预期的平均PE 为16 倍,考虑到公司ABC 电池组件放量在即,给予公司2023 年18 倍PE,对应目标价25 元,维持“买入”评级。

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