3Q23 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q23 业绩：1-3Q23 公司实现收入226.17 亿元，同比-12.43%，归母净利润18.87 亿元，同比+35.77%；单3Q23 实现收入63.68 亿元，同比-35.3%、环比-25.11%，归母净利润5.79 亿元，同比-27.14%、环比-4.71%，符合我们预期。

    公司成本管控良好，毛利率增长较快。3Q23，公司毛利率24.32%，同比+10.02ppt、环比+6.58ppt，归母净利率9.09%，同比+1.02ppt、环比+1.94ppt，我们认为增长主要得益于公司优异的成本管控能力以及新技术产品放量下毛利端溢价贡献；期间销售/管理/研发费用率分别为0.82%/5.52%/5.46%，同比+0.64ppt/+3.54ppt/+1.76ppt，我们认为其中管理费用率增长较快主要由于新产能投放下相关前置费用影响。

    发展趋势

    PERC 电池满产满销，3Q23 盈利能力保持坚挺。根据我们测算，3Q23 公司PERC 电池出货量环比基本持平于9.7GW 左右，维持满产满销，单瓦盈利环比基本持平于6 分/W 左右，盈利能力保持坚挺。向前看，根据PVInfolink，9 月以来电池片价格有所下降，截至10 月最后一周，PERC 电池片182/210 尺寸价格较三季度平均价格下滑29.54%/26.86%至0.51、0.53 元/W，价格下降导致当前盈利有所收缩；向前看，考虑上游硅料/硅片价格回落趋势，我们认为电池环节盈利能力有望于11-12 月取得一定改善。

    把握N 型电池技术迭代，关注ABC 组件放量时点。1）产能进展顺利：根据公司半年报业绩会交流，ABC 电池珠海一期6.5GW 已于二季度实现满产，我们预计新增珠海3.5GW 电池及组件一期5GW 产能于三季度末满产，公司预计组件二期5GW 产能将于年底爬产完成，至今年底有望实现25GW ABC 电池+组件名义产能规模。2）关注盈利放量时点：根据公司半年报业绩会交流，1H23 公司已实现ABC 组件部分销售，我们判断目前公司 ABC 组件在手订单充足、今年销售渠道搭建目标基本完成，公司目标2023 年/2024 年ABC 组件出货2-3GW/20-30GW。考虑组件盈利兑现周期，我们判断ABC 组件或将于1Q24 贡献净利，建议关注组件放量进展；同时，基于技术溢价优势，我们看好N 型电池技术迭代下公司通过ABC 组件打开业绩增长机遇。

    盈利预测与估值

    考虑产业链价格波动及资产减值风险，我们下调2023 年盈利预测8%至23.3亿元、维持2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年16/11.7 倍P/E；维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，下调目标价10%至31.5元，对应25/18 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有54%的上行空间。

    风险

    光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。