2024年一季度盈利能力已获改善。2023年公司实现营业收入 271.7 亿元,同比减少22.5%,实现归母净利润7.6 亿元,同比减少67.5%,实现扣非归母净利润3.2 亿元,同比减少85.1%;2024Q1 公司实现营收25.1 亿元,同比减少67.6%,实现归母净利-0.9亿元,同比减少113.0%,实现扣非归母净利润-7.6 亿元,同比减少215.5%。2023 年公司实现产品出货38.7GW,其中23Q4 电池片出货量10.9GW,单位亏损0.1 元/w,考虑到23Q4 计提资产减值11.5 亿元及其他收益和减值等,剔除后实现经营端亏损5.6亿元,24Q1 同口径实现经营端亏损3.7 亿元,经营端盈利压力已获得改善。
高性能ABC 产品现已放量,有望贡献盈利弹性。公司ABC 产品优势显著,电池平均量产转换效率已达27%,组件量产交付转换效率最高可达24.2%,公司通过深度研发攻克了ABC 组件双面率提升的途径,推出双面率达70%的地面电站产品,持续拓宽ABC 生态的产品矩阵,优秀的产品性能具备更强的盈利能力,以欧洲市场为例,ABC 组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon 组件竞品平均溢价10%-40%,优势显著。2023 年公司已实现ABC 组件批量交付,全年确认出货达0.49GW;截至2024 年3 月,公司ABC 组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW,未来随着产能持续提升,销售规模将显著扩大,成为公司未来业绩增长的全新动力。
产能升级正在进行,TOPCon+ABC 双轮驱动。ABC 产能方面,截至2023 年末,公司珠海一期10GW 的ABC 项目已达产,义乌一期15GW 的ABC 项目已实现试生产;济南一期10GW的ABC 项目持续推进中;TOPCon 产能方面,公司义乌25GW 的perc 产能将升级改造为TOPCon,预计2024 年下半年陆续投产;此外,公司拟在滁州建设年产15GW 的TOPCon电池产能,预计2024 年底前陆续投产,预计至2024 年末,公司将具备40GW 的TOPCon电池产能+25GW 的ABC 电池组件产能,产品结构进一步优化。
投资建议:考虑到当前产业链价格大幅下降,我们将公司2024/2025 年预测营收下调至293/403 亿元(前值394/502 亿元),预计2026 年营收491 亿元;2024/2025 年预测归母净利下调至26/36 亿元(前值38/56 亿元),预计2025 年归母净利46 亿元;以当前总股本计算的2024/2025/2026 年的摊薄 EPS 1.41/1.97/2.51,公司当前股价对应2024/2025/2026 年 PE 倍数分别为9/6/5 倍,考虑公司为全球光伏电池片头部企业,随着ABC 电池组件批量化销售,有望成为公司第二业绩增长极,维持“买入”评级。
风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;新增订单不及预期等风险。