2024年一季度盈利能力已获改善。2023年公司实现营业收入 271.7 亿元，同比减少22.5%，实现归母净利润7.6 亿元，同比减少67.5%，实现扣非归母净利润3.2 亿元，同比减少85.1%；2024Q1 公司实现营收25.1 亿元，同比减少67.6%，实现归母净利-0.9亿元，同比减少113.0%，实现扣非归母净利润-7.6 亿元，同比减少215.5%。2023 年公司实现产品出货38.7GW，其中23Q4 电池片出货量10.9GW，单位亏损0.1 元/w，考虑到23Q4 计提资产减值11.5 亿元及其他收益和减值等，剔除后实现经营端亏损5.6亿元，24Q1 同口径实现经营端亏损3.7 亿元，经营端盈利压力已获得改善。

    　　高性能ABC 产品现已放量，有望贡献盈利弹性。公司ABC 产品优势显著，电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%，公司通过深度研发攻克了ABC 组件双面率提升的途径，推出双面率达70%的地面电站产品，持续拓宽ABC 生态的产品矩阵，优秀的产品性能具备更强的盈利能力，以欧洲市场为例，ABC 组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon 组件竞品平均溢价10%-40%，优势显著。2023 年公司已实现ABC 组件批量交付，全年确认出货达0.49GW；截至2024 年3 月，公司ABC 组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，未来随着产能持续提升，销售规模将显著扩大，成为公司未来业绩增长的全新动力。

    　　产能升级正在进行，TOPCon+ABC 双轮驱动。ABC 产能方面，截至2023 年末，公司珠海一期10GW 的ABC 项目已达产，义乌一期15GW 的ABC 项目已实现试生产；济南一期10GW的ABC 项目持续推进中；TOPCon 产能方面，公司义乌25GW 的perc 产能将升级改造为TOPCon，预计2024 年下半年陆续投产；此外，公司拟在滁州建设年产15GW 的TOPCon电池产能，预计2024 年底前陆续投产，预计至2024 年末，公司将具备40GW 的TOPCon电池产能+25GW 的ABC 电池组件产能，产品结构进一步优化。

    　　投资建议:考虑到当前产业链价格大幅下降，我们将公司2024/2025 年预测营收下调至293/403 亿元（前值394/502 亿元），预计2026 年营收491 亿元；2024/2025 年预测归母净利下调至26/36 亿元（前值38/56 亿元），预计2025 年归母净利46 亿元；以当前总股本计算的2024/2025/2026 年的摊薄 EPS 1.41/1.97/2.51，公司当前股价对应2024/2025/2026 年 PE 倍数分别为9/6/5 倍，考虑公司为全球光伏电池片头部企业，随着ABC 电池组件批量化销售，有望成为公司第二业绩增长极，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。