事件： 4 月26 日公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收271.70 亿元，同比-22.54%；归母净利润7.57 亿元，同比-67.54%；扣非归母净利润3.23 亿元，同比-85.11%。23Q4 单季度实现营收45.53 亿元，同比-50.76%，环比-28.51%；归母净利润-11.31 亿元，同比-220.09%，环比-295.42%。24Q1 单季度实现营收25.14 亿元，同比-67.55%，环比-44.79%；归母净利润-0.91 亿元，同比-113.00%，环比+91.93%，亏损有所收窄。

    　　PERC 电池出货稳健，N型ABC 放量在即。2023 年公司P 型PERC 电池稳扎稳打，实现出货量达38.2GW，同比增长11%，位居全球电池出货榜单第二位；ABC 技术全面突破，ABC 组件确认销量489.24MW，实现营业收入5.98亿元。公司ABC 产品海外表现优异，在高盈利欧洲市场，ABC 组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon 组件竞品平均溢价10%-40%左右。24Q1 公司ABC市场拓展进度提速，截至2024 年3 月，公司ABC 组件产品已在超过18 个国家和地区形成销售，签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，预计2024 年ABC 产品规模化出货后公司实现量利双增。

    　　注重研发ABC 性能领先，积极扩产加码N型布局。2023 年，公司投入研发费用共计12.24 亿元，ABC 产品实现各项尖端技术导入。截至2023 年末，公司的ABC 电池量产平均转换效率突破至27%， 量产交付转换效率达24.2%，工商业场景下ABC 组件能够在单位面积实现6%-9%的额外功率，性能持续领跑行业。产能方面，截至2023 年末，广东珠海一期10GW ABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GW ABC 电池及组件项目、山东济南首期10GW ABC 电池及组件项目持续推进。在N/P 技术切换背景下，公司积极推动存量PERC 产线技改升级至TOPCon 产能，并拟在安徽滁州投资新建首期15GW TOPCon 电池产能以更好满足客户需求，看好公司N 型TOPCon、ABC 产品双轮驱动，产品结构持续优化。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收分别为280.18 亿元、351.85 亿元和425.42 亿元，实现归母净利润分别为10.36 亿元、16.63 亿元和22.70亿元，同比增长36.9%、60.6%、36.5%，对应EPS 分别为0.57、0.91、1.24，当前股价对应的PE 倍数分别为26.7X、16.6X、12.2X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；上游原材料波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期。