2026Q1 毛利率环比改善

    　　爱旭股份披露2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现营收156.14 亿元，同比+39.97%，归母净利润-18.22 亿元，同比减亏65.75%；2026 年Q1 实现营收44.37亿元，同比+7.29%，归母净利润-4.40 亿元，环比减亏65.90%，同比亏损有所增加，主要因汇率波动和融资贴息减少导致的财务费用增加。2026 年Q1 公司毛利率7.20%，环比+11.42pct，毛利率显著改善。考虑到公司TOPCon 及PERC 电池仍处于亏损状态，我们下调公司2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为2.54/11.96/22.81 亿元（原2026/2027 年11.34/21.05 亿元）， EPS 分别为0.12/0.56/1.08 元，当前股价对应PE 为104.0/22.0/11.6。考虑到公司出货高增并具备成本优势，维持"增持"评级。

    　　ABC 组件出货高增，海外占比提升

    　　公司ABC 组件2025 年全年出货14.71GW，同比大幅增长132.19%，在行业整体承压背景下实现逆势放量。2026 年Q1 公司把握海外市场战略窗口期，加快海外市场订单获取，ABC 组件出货约4GW，其中海外出货占比达到约60%，环比进一步提升。当前ABC 组件在手订单超10GW，销售储备充足。凭借近 25%的高交付效率、80%±5%高双面率、优异抗衰减性能及耐高温特性，2026 年以来在欧洲、非洲、中东、拉美等地已取得多个标杆性较大体量项目订单。

    　　银价高企，无银化技术带来成本优势

    　　国际银价持续高企背景下，公司无银化成本优势显著，珠海基地自2022 年投产无银铜互联ABC 电池并持续量产优化，义乌基地2025 年末至2026 年Q1 基本完成BC 电池低银化工艺导入；济南基地将优先应用最新一代无银铜互联工艺，预计达产后单位生产成本将较现有ABC 基地进一步降低，处于行业领先水平。

    　　此外，公司已启动对义乌基地PERC 生产线、滁州基地TOPCon 生产线向ABC电池生产线的技术改造，相关技改产能计划在下半年陆续投产，将进一步提升公司ABC 产品的交付能力和经营成果。

    　　风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。