事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收154 亿元，同比+57%，归母净利润-34 亿元，同比+24%，扣非归母净利润-35 亿元，同比+23%。

    　　单Q3 来看，公司实现营收59 亿元，同环比-3.5%/+2.1%，归母净利润-11.2亿元，同环比+42%/+18%，扣非归母净利润-11.4 亿元，同环比+41%/+17%。

    　　公司销量规模稳步提升，3Q25 毛利率实现转正。2025 年1-9 月，公司实现销量11 万辆，同比+64%，带动公司营收规模实现大幅增长；伴随享界S9T、极狐T1 等新车型季度内陆续上市，单三季度公司实现销量4.4 万辆，同环比+11%/+12%，保持稳步提升。盈利能力方面，3Q25 公司销售毛利率/净利率1.8%/-25%，同比+8.3/6.5pcts，环比+5.9/+8.9%，毛利率实现转正，盈利能力明显改善；费用端来看，公司Q3 实现销售/管理/研发/财务费用率11.9%/3.5%/8.6%/0.4%，环比+3.0/-0.2/-1.7/-0.1pcts。

    　　华为深度赋能享界品牌，产品力回归+品牌价值提升可期。我们认为，享界品牌有望复刻问界品牌成功路径，通过领先智能化+越级配置构建产品核心竞争力，重塑豪华市场竞争格局。1）品牌价值提升：传统豪华燃油车折扣率持续攀升，品牌价值受损严重；根据杰兰路，享界品牌在消费者认知中已与问界、BBA 同属高档品牌；同时伴随尊界品牌推出，鸿蒙智行品牌形象进一步提升。2）产品力回归可期：享界首款旅行车S9T 上市，全新途灵平台+寰宇座舱+华为ADS4.0+六合一全域融合架构，华为智能化配置全面进阶，同时起售价30.98 万元，较同级别BBA 具备优势。后续伴随享界S9 改款及更多享界新车型推出，进一步完善产品矩阵，带动产品力全面回归。

    　　投资建议：持续看好极狐&享界双品牌战略，开启三年跃升新周期。我们预计2025-2027 年公司实现营收273/583/785 亿元，同比+88%/+114%/+35%；归母净利润分别为-43/-11/10 亿元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：新车型销量不及预期；新一轮车市价格战；享界品牌后续规划及华为合作不及预期。