报告摘要

    　　极狐月销稳定突破2 万级别，享界车型均符合预期呈较好表现。

    　　极狐品牌：2025 年11 月，极狐品牌销量达2.3 万辆，10-11 月连续2 个月实现2 万以上月销，主要得益于T1 及新款αT5 的优秀表现。其中极狐T1 于9 月上市，9-11月连续3 个月实现过万销量，销量火爆且持续性较好。新款αT5 于10 月上市，相较旧款除产品力提升之外，还新增加增程动力版本，得益于双动力形式，新款αT5 于11 月销量达6838 辆，为车型上市以来的销量新高。此外极狐MPV 已亮相，预计于2026年量产发布，将为品牌带来更多销量贡献。

    　　享界品牌：2025 年11 月，享界品牌销量达6708 辆，其中S9T 占4911 辆，S9 占1797辆，品牌销量再创新高。25 年11 月起售价30 万元以上的高端轿车市场中，奥迪A6L、宝马5 系、奔驰E 级销量分别为1.6、1.1、0.93 万辆，S9+S9T 合计销量0.67 万辆，仅次于“56E”，基于此，我们认为享界品牌轿车在国内高端市场已初步建立起品牌认知，且消费者对其产品接受度较好。2026 年享界将陆续推出硬派SUV 与MPV 等新品，品牌销量有望持续向上突破。

    　　与小马合作布局L4 自动驾驶&极狐获批L3 准入许可，L3/L4 级智驾蓄势待发。

    　　L4 级Robotaxi:2024 年11 月2 日，北汽新能源与小马智行签署L4 无人驾驶车型开发技术合作协议，合作研发全无人Robotaxi 车型；2025 年7 月14 日，搭载小马智行第七代自动驾驶系统的极狐αT5 Robotaxi 正式量产下线，在深圳公开道路测试；2025年11 月，北汽新能源与小马智行宣布合作生产的第300 台L4 级极狐αT5 正式下线并完成交付。公司在L4 级Robotaxi 布局充分。

    　　L3 级自动驾驶：2025 年12 月，极狐品牌旗下极狐αS（L3 版）获工信部等四部门联合颁发的L3 级自动驾驶准入许可，可在北京指定高速路段开展上路通行试点。12 月23 日，全国首批L3 级自动驾驶专用正式号牌在北京完成上牌，北汽极狐阿尔法S（L3版）完成京AA0001Z、京AA0733Z、京AA0880Z 号牌登记，正式获得“合法上路资格”。

    　　极狐已在L3 级自动驾驶商业化道路上迈出第一步。

    　　盈利预测：考虑到公司双品牌销量逐步向上，且后续存在较多新品布局，我们将公司2025-2027 年营收预期上调至282.0/583.6/827.0 亿元，原为253.2/582.5/725.4 亿元；调整归母净利润预期至-43.9/-14.6/11.4 亿元，原为-43.9/-14.7/12.8 亿元。公司后续极狐及享界销量有望持续向好，且在Robotaxi 及高阶智驾储备较多，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新能源车需求不及预期，高端化进程不及预期等。