本报告导读：

    　　首次覆盖给予“增持”评级。享界、极狐双品牌驱动营收增长。新车型蓄势待发，多元化产品矩阵持续扩容。公司积极布局自动驾驶，L2至 L4全面覆盖。

    　　投资要点：

    　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，目标价 11.49 元。公司作为中国新能源汽车行业的先行者，双品牌协同发展驱动转型向好。基于公司自动驾驶的领先布局和多元化的产品矩阵，我们预计公司2025/26/27 营业收入为290/582/889 亿元，归母净利润-44/-20/13 亿元。我们用PS 为公司估值，我们给予公司2026 年1.1 倍PS，对应目标价11.49 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　享界、极狐双品牌驱动营收增长，三季度毛利率实现转正。公司极狐与享界的双品牌协同发展，分别专注打造中高端和豪华旗舰品牌。

    　　根据北汽新能源公众号，公司2025 年销量突破20 万辆，同比增长84.06%。极狐品牌全年销量突破16 万辆，连续3 年实现销量翻番。

    　　享界品牌增程版S9 和享界S9T 接连上市，12 月销量首次破万，稳居30 万以上豪华新能源轿车销量冠军。公司25 年三季度营收达到58.7 亿元，连续两个季度环比正增长，三季度毛利率实现转正。根据公司2025 年年度业绩预告，预计2025 年归母净利润为-46.5 亿元-43.5 亿元，大幅减亏23 到26 亿元。我们认为，公司双品牌协同发展将持续驱动营收增长与业绩修复。

    　　新车型蓄势待发，多元化产品矩阵持续扩容。根据上证e 互动，2025年以来，公司陆续推出了极狐T1、极狐T5 增程版、享界S9 增程版、享界S9T、S9 改款等车型，不断丰富产品序列，提升市场竞争力。根据搜狐汽车报道，2026 年极狐将继续推出SUV、S3 轿车等新产品，享界也将推出首款SUV 和MPV 车型，持续丰富产品矩阵。

    　　我们认为，新车型上市将为公司2026 年的营收增长提供强劲动力。

    　　积极布局自动驾驶，L2 至L4 全面覆盖。根据2025 年12 月15 日工信部公告，极狐阿尔法S（L3 版）获得首批有条件L3 级自动驾驶车型。同时，公司积极探索L4 级自动驾驶，2024 年11 月与小马智行签署技术合作协议。双方基于极狐阿尔法T5 车型和小马智行自动驾驶软硬件系统，共同开发L4 级Robotaxi 车型，目前已经进入量产下线阶段。我们认为，公司作为行业内首个实现从L2 到L4级自动驾驶技术全覆盖的车企，有望受益于自动驾驶的快速普及。

    　　风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。