核心观点

    　　北汽集团25 年开启“三年跃升”行动，公司作为集团发力新能源市场的一号工程，有望成为首先被赋能的企业。公司打造享界+极狐双品牌战略，两大品牌均通过产品矩阵拓展实现快速上量，26 年享界MPV 和SUV 上市，销量有望大幅提振。极狐品牌月销破两万，并推出高端品牌问道。此外，公司牵手小马智行推出的Robotaxi 车型试点上路，进一步强化公司科技属性。看好北汽蓝谷在享界极狐双品牌驱动下，进入向上周期。

    　　一、管理层变更，“三年跃升”行动带来新的发展机遇2024 年3 月27 日，张建勇正式接任北汽集团党委书记及董事长一职，其在北汽集团历任财务部副经理和北汽集团副总经理等职位，后出任北京市国资委党委委员、副主任。2026 年3 月，北汽刘观桥上任公司董事长，其先后在北京现代、北京汽车及北汽蓝谷担任职务，在汽车销售和企业经营管理领域拥有二十余年深厚经验。北汽集团开启“三年跃升”行动，北汽蓝谷是北汽发力新能源市场的一号工程，有望成为首先被赋能的企业。

    　　二、享界进入产品大年，MPV 与硬派SUV 蓄势待发2026 年，享界品牌计划推出硬派SUV 和MPV 两款全新产品。我国中高端MPV 市场快速扩容，其中20 万元以上价格带MPV 销量占比由21 年37.4%提升至25 年73.5%，市场结构发生巨大变化，当前鸿蒙智行体系内MPV 供给稀缺，享界MPV 有望承接高端客户对鸿蒙智行的认可；SUV 方面，2025 年我国硬派SUV 销量达52万辆，同比增长24%，享界的硬派SUV 同样是鸿蒙智行体系内的稀缺供给，从2026 年产品规划来看，享界进入产品大年，产品矩阵面向中高端三大车型市场全面发力，有望实现快速上量。

    　　三、极狐品牌成功打出爆款，规模效应下盈利有望改善2025 年，北汽蓝谷实现销量20.96 万辆，同比+84.06%，其中极狐品牌达到16.13 万辆，同比+99.14%，贡献重要增量。其中T1销量实现破1.7 万，T5 破0.9 万，规模效应推动盈利改善，25Q3实现毛利转正。26 年2 月，极狐旗下高端产品序列“问道”及MPV 车型推出，有望与享界形成协同，共同助力公司高端化进程。

    　　四、全面布局L3+L4 智驾

    　　公司全面布局L3+L4 智驾，在获得极狐阿尔法S6 的L3 级自动驾驶产品准入许可基础上，正系统性制定深化布局规划，计划于2026 年和2027 年均推出搭载L3 级功能的C 端高端量产车型；同时与小马智行合作推进极狐阿尔法T5 Robotaxi 车型研发。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入296.9/551.4/799.4 亿元，归母净利润-48.4/-20.53/12.8 亿元，对应当前PE 分别-9.50/-22.39/35.91x，看好北汽蓝谷享界极狐双品牌进入向上周期，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期，若原材料价格大幅上行，乘用车业务毛利率下降。

    　　2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。

    　　3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。