事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季度报，2025 年实现营收279.4亿元，同比+92.5%，归母净利润-45.6 亿元，同比+34.3%；扣非归母净利润-48.1 亿元，同比+34.3%。2026Q1 来看，公司实现营收40.1 亿元，同环比+8.64%/-67.4%；归母净利润-8.7 亿元，同环比+8.7%/+23.6%，扣非归母净利润-8.8 亿元，同环比+8.5%/+34.1%。

    　　“享界+极狐”双品牌协同发力，推动全年销量实现高增。公司2025 年实现销量20.96 万辆，同比增长84.06%，带动公司全年营收高增；2026 年1-3月，公司实现销量2.9 万辆，同比+4.9%。从结构上看，公司已形成“享界+极狐”双品牌协同格局，其中享界品牌依托与华为深度合作切入高端市场；极狐品牌围绕T1、T5 等重点车型上市节奏，统筹全年营销规划，全年实现销量达16.1 万辆，同比+99%。盈利能力方面，公司2025 年全年实现毛利率0.43%，同比+12.1pcts，1Q26 实现毛利率3.0%，同比+10.6pcts，盈利能力持续改善。

    　　核心技术持续突破，服务网络持续完善。公司聚焦自动驾驶、智能网联、电驱、电池、底盘、整车架构等关键领域自主突破，2025 年12 月，极狐阿尔法S（L3 版）率先获批工信部自动驾驶产品准入许可，并获得全国首批L3级自动驾驶专用号牌；同时，公司与小马智行建立战略合作，深化Robotaxi领域合作。此外，公司持续全国服务网络搭建，截至2025 年末，极狐品牌全国服务中心达387 家，覆盖31 个省份、253 个城市；累计建设并运营极狐自营充电站145 座，接入公共充电桩超120 万根，覆盖超过330 个城市。

    　　投资建议：持续看好极狐&享界双品牌战略，我们预计2026-2028 年公司实现营收554/786/967 亿元，同比+98%/+42%/+23%；归母净利润分别为-22/8.6/24 亿元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：新车型销量不及预期；新一轮车市价格战；享界品牌后续规划及华为合作不及预期。