投资要点：

    大股东实力强，“长子”效应明显。公司大股东为苏高新集团，持股比例为40.57%，股权较为集中。公司股东实力强，在项目资源、业务开展和投融资等方面对公司支持力度大，公司已经形成“房地产开发为主业、旅游服务和基础设施开发经营为补充”的业务结构。

    深耕高新区，发展基础夯实。公司专注高新区的深耕开发，累计开发面积超过1500万平米，曾一度占有高新区房地产市场50%的份额。公司高新区共有 23个商品住宅项目和5 个商业地产项目，目前储备项目面积 137 万平方米，占比48.93%。公司发展基础夯实，已成为区域房地产开发领军者之一。

    实施异地开发战略，区外业务值得期待。公司在坚持区域深耕战略的同时，积极向区外发展，实施异地开发战略。公司成功进入吴中区、吴江市和徐州市等区域，拥有天城花园、大成郡等 7个项目，储备项目面积 143 万平方米，占比51.07%。吴江天城花园、吴中大成郡和徐州住宅项目是公司未来开发重点，天城花园已经预售，大成郡在建，徐州住宅项目 2012 年上半年开工。区外项目将成为公司未来几年营收和利润的主要来源，值得期待。

    复制苏州乐园模式，旅游地产加快发展。公司苏州乐园运行平稳，旅游收入稳步增长，旅游业已成为公司一大利润来源。公司借助苏州乐园模式加快发展旅游地产，将其成功复制到徐州，开启“旅游+商业+住宅”产业组合扩张新模式，以旅游项目获取商业、住宅项目资源，以商业、住宅项目销售回款降低旅游项目的投资风险。目前，徐州彭城欢乐世界项目规划方案已通过专家论证，先期建设的水上世界和儿童世界已经开工，预计2012 年内正式对外营业，住宅项目计划2012 年上半年开工，争取年内预售，公司旅游地产加快发展。

    设立产业投资基金，股权投资值得期待。2011 年公司与大股东共同发起设立规模 3.8 亿元的融联产业基金，该基金主要投资新一代信息产业，并以早中期创新型企业为主，该基金已经获得国家、江苏省、苏州市三级政府各出资 5000万元的承诺，计划分三年出资到位。同时，公司股权投资增值收益制的期待，参股的东吴证券已经上市，参股的中新开发和江苏银行上市进程在积极推进之中，参股的金圃园林已启动上市计划，股权投资增值收益颇丰。

    维持增持评级，目标价 6.20 元。公司开发项目评估溢价 35.36 亿元，持有性房地产评估溢价 5.04 亿元，股权投资评估溢价 2.2 亿元，账面净资产 30.86亿元，重估净资产 73.47 亿元，每股 RNAV6.95 元，折价率约 31.18%。预计2012-2014 年公司每股收益分别是 0.31 元、0.42 元和0.50元，每股净资产分别是 3.23 元、3.62 元、4.05 元，对应 PE 分别为 15.30 倍、11.48 倍、9.61倍，PB 分别为 1.48 倍、1.32 倍、1.18 倍。参照房地产、金融和旅游行业一般估值水平，结合公司基本面，给予公司12年 20倍的PE，目标价6.20元。