2012 年上半年每股盈利0.072 元：

    苏州高新上半年实现收入10.8 亿元，同比下降27.7%；归属母公司股东净利润同比下滑28.1%至7600 万元，合每股收益0.072元。

    房地产结算面积下降：上半年营业收入10.8 亿元，同比下降27.7%，其中房地产业务收入下降32.1%至9 亿元，主要因房地产结算面积下降53%至9.1 万平米、结算收入下降34.6%至8.42 亿元所致。

    销售情况欠佳，短期偿债压力较大：上半年房地产销售面积5.8 万平方米，销售收入4.8 亿元，同比分别下降53.1%和55.5%；考虑应付融资租赁款和信托借款后的净负债率较期初上升12.2 个百分点至210.4%的历史高点。期末公司账面现金13.6 亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计27.8 亿，短期偿债压力大。

    业绩锁定性低：期末账面预收账款同比下滑29%至5.6 亿元，主要是秀郡约0.9 亿元，水秀坊项目0.5 亿元，吴江项目0.2亿元等，预收房款少，业绩锁定性低。

    发展趋势：

    目前公司可售资源主要集中在苏州高新区及扬州，苏州区域上半年市场回暖显著，但公司销售情况欠佳，上半年表观回款仅7.5亿元；2012 年公司计划新开工93 万平米，在建面积270 万平米，目前在建面积已达202 万平方米，预计年均建安开支将超过20亿元，加上22 亿短期借款和5.9 亿的长期借款到期，公司的偿债压力将使公司在下半年加强销售的同时放慢异地扩张步伐。

    估值与建议：

    我们暂维持2012、2013 年盈利预测分别为每股0.25 元、0.30元。目前公司股价对应2012、2013 年市盈率分别为19.3 倍和16.4 倍，对2012 年净资产值有23%的溢价。公司目前估值并不便宜，我们维持“中性”评级，提示公司短期偿债风险。