2012年每股盈利0.17 元：

    苏州高新今日公布 2012 年年报，实现收入 27.7 亿元，同比下降6.8%；净利润同比下滑 29.2% 至1.8亿元，合每股收益 0.1728 元，比我们预期低 13.3% 。

    房地产结算进度仍然较慢：公司全年实现收入 27.7 亿元，同比下降 6.8%，较我们预期低 9.1%，其中房地产结算面积30.86万平方米，同比下降 4.66% ，房地产结算收入 21.8 亿元，同比下降 7.8%；江苏区域三线城市市场销售偏弱导致的结算进度慢是收入低于预期的主要原因。

    净利润低于预期：公司目前对外参股投资 4.36 亿元，2012年实现投资收益 2,090万元。全年税后综合毛利率 23.5% ，较上年下滑 6.2个百分点，主要因结算项目建安成本偏高，以及土地增值税增长 73.9% 所致；净利润 1.8亿元，低于预期13.3% ，主要受低毛利率及三项费用刚性增长影响。

    销售疲软，收入锁定性低：公司全年实现商品房预售面积23.4 万平方米，预售金额 19.6 亿元，同比分别增长 8.7%、4.1%，显著弱于苏州等地市场平均水平；贡献销售的主要是吴江天成花园、吴中区大成郡项目、高新区秀郡项目等。期末预收账款 7.7亿元，较年初下降 3%，收入锁定性差。

    财务压力大：年末公司净负债率 223.7%，远高于行业水平；期末在手现金 14.6 亿元，但短期借款和一年内到期的非流动负债合计 65.6 亿元，短期偿债压力仍然巨大。

    发展趋势：

    公司2013 年可售资源包括大河山二期、宝带熙岸、天之运花园、秀郡、大成郡和徐州等项目，集中在苏州、扬州和徐州；公司在手现金仅 14.6 亿元，但 2013 年施工面积计划达 246 万平方米，加上债务到期金额 65.6 亿元，建安开支和偿债压力将使公司面临较大资金流压力。

    估值与建议：

    公司销售慢于预期，我们下调2013 年盈利预测21.4% 至每股0.20元，引入 2014 年盈利预测每股 0.22 元。目前公司股价对应 2013 、2014 年市盈率分别为 23.0 倍和20.4 倍，对2013 年净资产值有15% 的溢价。公司目前估值并不便宜，我们维持“中性”评级，同时提示公司存在一定的资金流风险。