事件：中粮糖业公布2019 年三季报，公司实现营业收入123.25 亿元（-9.44%），归母净利润5.89 亿元（-26.18%），扣非净利润5.87 亿（+2.58%）。

    其中单三季度：公司营收59.05 亿（+40.38%），归母净利润2.90 亿（+0.46%），扣非净利润3.32 亿（+1.41%）。

    国内糖价强势上涨，三季度食糖销售量价齐升，盈利环比改善。18/19 榨季国内库存持续偏低，进入需求旺季叠加榨季末期，三季度广西白糖现货从5250 元/吨涨至6000 元/吨，季度均价约5581 元/吨，同比上涨6.2%，环比上涨5.2%。公司顺势增加销售，单三季度贸易糖销量估计同比增长30%以上，自产糖销量或为16 万吨，完全成本约5400 元/吨。预计公司食糖业务贡献利润约2.7 亿，番茄加工业务贡献利润约0.2 亿。

    18/19 榨季国内产销情况较好，糖价底部大幅抬升。18/19 榨季国内糖产量1076 万吨（+4.4%），食糖销量1040 万吨（+5.6%），累计销糖率96.7%创九个榨季新高。糖产量增势放缓、销售偏好下我国食糖库存持续下降，加上今年进口许可发放较晚，旺季糖价大幅上涨。目前北方甜菜糖厂已经开榨，预计随着进口糖及11 月新糖入市，国内供需阶段性偏紧状态或缓解。

    政策风险有待消化，19/20 榨季国内糖价有望进入上行周期。当前国内外糖市处熊牛转换之交，国内方面19/20 榨季预估仍小幅增产1.1%，后续还需观察甘蔗市场化定价实施情况，而进口政策、直补、抛储仍存不确定性，政策面潜在利空有待消化。国外方面，库存高位下国际糖价短期仍震荡筑底，但19/20 榨季巴西、印度、泰国均有减产预期，全球或出现食糖供应缺口，随着供需逐渐转为偏紧格局，内外糖有望共振进入上行周期。

    投资建议：公司是国内最大的食糖生产贸易上市公司，食糖进口量占全国进口一半以上，若糖价反转进入上行周期，公司业绩将明显改善。

    我们调整公司2019-2021 年EPS 至0.39、0.53、0.82 元，基于2019 年10 月29 日收盘价，对应PE 分别为22.8、16.7、10.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：糖价波动、销量不及预期、自然灾害、政策变化。