事件：中粮糖业2019 年实现营业收入184.25 亿元（+5.20%），归母净利润5.80 亿元（+15.04%），扣非净利润4.84 亿（+2.58%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.25 元（含税）。

    　　其中单四季度：公司营收50.99 亿（+56.18%），归母净利润-969.91 万元（+96.71%），扣非净利润-1.02 亿（+45.39%）　　旺季糖价持续上涨，公司业绩回暖。18/19 榨季国内糖产量小幅+4%，库存持续偏低，加上进口许可发放较晚，糖价自旺季6 月启动上涨。Q1-Q4广西白糖现货价分别为5180、5307、5581、5833 元/吨，同比-14%、-6%、+6%、+9%。全年均价约5454 元/吨，同比-2%。

    　　（1）自产糖：公司全年自产糖销量117 万吨（+14%），收入66.9 亿（+25.6%）。预计国内自产糖约75 万吨，完全成本5300-5400 元/吨，利润贡献估计为1 亿左右，国外自产糖微亏0.1 亿。

    　　（2）贸易、精炼糖：全年分别实现收入157.8 亿（+21.8%）、22.7 亿（+7.8%），毛利率分别为5.9%（-1.3pct）、10.9%（-2.2pct），预计贡献利润约3 亿、1.1 亿。

    　　（3）番茄加工：随着公司剥离亏损企业、优化资源配置，2019 年番茄板块实现扭亏，全年番茄酱销量约24 万吨（+3%），预计贡献利润0.8 亿。

    　　19/20 榨季国内食糖供需预计紧平衡，旺季糖价有望企稳，贸易利润持续恢复。19/20 榨季我国糖产量预计1050 万吨，同比-2%，结束三年增产周期。

    　　近年国家扩大食糖进口至300 万吨以上，但严控走私，预计19/20 榨季国内食糖总供应量约1450 万吨。消费方面，受突发事件影响下游用糖企业销售受损，1-2 月七类主要含糖食品产量同比降11%至36%，但3 月降幅环比收窄。

    　　预计19/20 榨季国内食糖消费或降至1450 万吨，全年供需或呈紧平衡。当前油价大跌外糖再次探底，淡季国内期现货跟跌，但跌幅小于外盘，内外价差扩大，贸易利润转正，预计旺季后糖价有望企稳。

    　　投资建议：公司是国内最大的食糖生产贸易上市公司，年销量占全国食糖消费约20%，期现结合销售模式使公司具备更强的风险承受力，可减少糖价下跌影响。我们调整公司2020-2022 年EPS 至0.30、0.35、0.40 元，基于2020年4 月28 日收盘价，对应PE 分别为27.2、23.3、20.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：糖价波动、销量不及预期、自然灾害、政策变化。