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中粮糖业(600737)机构评级研报股票分析报告

 
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中粮糖业(600737)一季报点评:国内糖业龙头糖价上行助力业绩释放

http://www.chaguwang.cn  机构:安信证券股份有限公司  2021-04-27  查股网机构评级研报

  事件:2021 年4 月27 日,公司发布2021 年一季报。Q1 公司实现营业收入42.27 亿元,同比增长50.7%;实现归母净利润2.01 亿元,同比增长51.39%。

      点评:

      糖源掌控能力强,主营业务稳定:公司主营业务报告食糖及番茄业务两大块,2020 年糖相关业务收入占比达92.1%,番茄加工占7.5%。1)食糖:分为自产糖、原糖炼糖、贸易糖三大块,糖源掌控能力行业领先。2020 年经营量超300 万吨,占全国消费总量的21%。自产糖板块:

      2020 年公司共实现营收43.6 亿(-0.5%),毛利率为15.4%(+1.4pcts)。

      国内产能约70 万吨/年, Tully 海外糖产能约30 万吨/年;贸易糖板块,2020 年公司实现营收124.2 亿(+27.3%),毛利率为9.1%(-0.07pcts);原糖炼糖板块,公司2020 年实现收入25.2 亿(+2.8%),毛利率达16.4%(+5.1pct),产能约170 万吨/年,另有20 万吨在建产能;2)番茄加工:公司是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业,2020 年共实现营收15.77 亿,毛利率32%(+6pcts)。全年鲜番茄加工量为165 万吨,国内市占率超30%,全球市占率约5%。

      糖价扰动因素繁杂,近期减产催化糖价上行:近期国际糖价表现强势,ICE 原糖4 月23 日收于16.9 美分/磅,4 月以来涨幅14.7%,较年初上涨约9%。外糖通过影响进口成本从而影响国内糖价,其价格通常受巴西、印度、泰国、欧洲等主产地的产量及政策影响。其中,巴西自去年10 月以来的干旱天气增加减产预期,根据丰益国际最新预期,巴西中南部2021/22 年度糖产量预计将从上榨季的3850 万吨下降至3100-3300 万吨。此外,欧洲冻害天气同样引发市场对于食糖供给偏紧的担忧,催化糖价上行;内糖受外糖价格上行拉动及国内需求恢复拉动,呈上涨状态。根据海关总署数据,Q12021 中国累计进口糖124 万吨,同比增加 85 万吨。柳州白砂糖现货均价4 月23 日收于5470 元/吨,4 月以来涨幅达2.2%,较年初上涨4.2%。

      国内糖业龙头,业绩有望进一步释放:由于公司经营利润同糖价直接相关,因此公司估值与通常与糖价呈正相关关系,且估值大概率先行于糖价。而由于糖的可存放时间较长,糖价上行时更高的糖库存量可为公司带来高于同业的利润。公司2020 年末糖库存量为39.1 万吨,远高于其他糖企库存量,截至2021 年Q1,公司存货达75 亿,较2020年底上升了10.2%。我们认为公司当前较高的糖库存量,有望在糖价上行周期中助力公司业绩进一步释放。

      投资建议:我们预计,2021 年-2023 年的公司净利润分别为9.5 亿元,12.6 亿元,16.1 亿元,EPS 分别为0.44/0.59/0.75 元/股。给予“增持-A”

      评级。

      风险提示:政策变动风险;原油价格波动风险;汇率变化风险

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