事件：公司发布2023 三季报。公司前三季度营收238.73 亿元，同比+22.76%；归母净利润14.4 亿元，同比+89.46%。单Q3 营收111.47 亿元，同比+49.16%；归母净利润6.72 亿元，同比+425.85%，皆创历史新高。

    糖价维持高景气。前三季度，国内糖价累计上涨31.9%。公司借助低成本及购销节奏把握，自产糖兑现超额收益；近一年配额外进口利润持续亏损，公司通过商情研判、高开工率以及均衡配额、配额外进口量，显著改善吨糖加工利润，获得市场超额受益；贸销糖借助糖价上涨获取价差波动收益。

    中糖协数据，22/23 榨季全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6270 元/吨，同比回升516 元/吨。23/24 榨季广西各糖业集团首次甘蔗收购价仅仅提高20 元，但时隔4 年重启二次结算的收购方式。由于没有实质产能增加，国内外糖价预计处于长期牛市之中，我们延续《迎接高糖价时代》 “国内糖价万元可期”的判断。

    番茄坚定品牌路。公司番茄业务一方面稳固大包装出口的头部地位，同时在国内市场大力拓展小包装产品，形成番茄酱、番茄丁、番茄汁的综合产品矩阵。大包装方面，公司借助新疆地区特有的气候优势，在国际市场拥有稳定的下游客户并获得产品溢价，2022 年至今国际番茄价格上涨以及人民币贬值显著提升公司大包装收益；小包装方面，番茄味型已成国人食饮的新风潮之一，带动公司小包装营收的快速增长，也提升了公司番茄业务的综合毛利水平。公司提质增效，番茄业务有持续量价齐升的广阔空间。

    投资建议：中短期利空难撼糖市长牛基础，预期差较大；番茄业务借助品牌之路稳固高毛利，明后年迎接戴维斯双击。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为 318.06 /334.56/361.41 亿元，同比增长 20.3%、5.2%、8.0%；归属母公司净利润分别为 15.33/17.77/28.01 亿元（前次为15.25/17.77/22.20 亿元），同比增长105.11%、16.51%、57.63%，当前股价对应PE 分别为12.0/10.3/6.5 倍。维持“买入评级。

    风险提示：国内外糖价下跌限制自产糖利润释放，进口利润恢复不及预期，番茄市场拓展遇瓶颈，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。