11 月 1 日，公司董事会通过《关于辽宁成大股权激励计划第四次行权相关事项的议案》 ，启动第 4 次行权。因行权发行股票 573.6 万股，占总股本的 0.63%，行权价 4.82 元/股，行权人数 20 人。公司董事会将根据规定的时间窗口确定行权日。按照前三次行权时间来判断，此次行权最快应在公告当天完成，若按目前的价格行权，考虑到税收后的行权成本应在 18 元左右，为四次行权中最高的。公司共授予股票期权 1292.4 万份。此次行权是规模最大、也基本是最后的一次，所有高管均在此次行权完毕。剩余未行权数仅 43.2 万股(涉及 4 人)。

    股权激励的持续行权释放出积极信号。长期看，股权激励的实施将公司高管及核心人员的利益和公司利益结合起来，有利于公司长期发展。因此，持续行权也表明了内部人对公司长期发展的信心。而从短期表现看，对于公司的历次行权，市场都给予了积极的回应(见图 1)。

    成大拥有的券商股属性呼之欲出。10 月以来，成大跑输券商股指数近 10 个点，即便按保守估计，对广发的折价也在 30%以上。而从牛市经验来看，参股券商股的弹性要大于纯券商股。随着市场上扬趋势进一步确立，成大的券商股弹性也将加速显现。

    油业务弹性亟待显现。油页岩项目 8 月底已经出油、新疆项目已签约。在新疆项目启动之后，成大的油业务将面临规模化拐点，公司的资源属性将进一步凸显。但上周新疆项目公告对公司的积极推动并未反映在股价中。

    我们继续维持对辽宁成大2010-2012年的EPS预期为1.50元、 2.10元和2.58元，对应增速 1%、39%和 23%。仍维持增持评级和 49 元目标价。市场趋势和油业务双重弹性提升估值。