广发上市、主业待明确：1、当前广发在公司财务上以长期股权投资科目核算，价值与净资产挂钩。预计广发2013 年2 月解禁时，可以可供出售金融资产核算。因此，除非会计准则出现重大变更，否则广发市值无法形成对公司净资产的支撑。2、广发27.41 元定增不超过6 亿股，融资后公司持股比例将下降到20%，以2010 年净利润看，摊薄EPS 0.23 元。3、广发当前流通股/总股本为3.6%,随着限售股解禁，需关注股价风险（08 年底海通大规模解禁前，流通股本/总股本2.83%，11 月21 日解禁起至目前股价跑输市场68%，跑输中信30%）。广发于11 年2 月14 日解禁6.82 亿股，是当前流通股的7.6X，建议关注风险。

    疫苗业务快速成长可期：中报显示成大疫苗销售翻番，净利润增长177%，狂犬疫苗和乙脑疫苗销售量分别增长97%和373%。公司已正式启动分拆工作，我们预计全年成大生物净利润为5 亿元，公司权益净利润3.1 亿元。去年以来，公司在全国狂犬疫苗签发量中的占比不断提升。申万医药认为，明年狂犬一面的签发量仍将出现20%-30%的增长，考虑到公司股权激励四期完成行权，我们认为成大生物的利润增长也将出现加速趋势。

    资源战略逐级推进：公司做大做强油页岩业务，除桦甸项目外，在新疆也新增拓展油页岩项目。在燃油价格保持上升趋势的背景下，油页岩业务的资源价值也将逐渐体现。

    我们对10 年11 年公司盈利预测分别为1.54 元和1.56 元，业绩下降原因主要是由于广发合并比例下降5%，以及广发证券处置广发华福股权等。我们维持公司的增持评级。潜在风险：公司被调出上证50 指数带来的短期冲击、广发解禁风险、油页岩项目低于预期、公司分拆上市出现不确定性。