报告要点

    燃料油价格回升，页岩油量产进入盈利快车道

    页岩油是比石油储量还多50%的潜在能源，目前在国内主要用于船运等燃料油的掺烧，需求非常旺盛。辽宁成大持股60%的成大弘晟能源采用改进型干馏技术，产油收率较目前的65%提升至80%，已经试车出油。

    随着石油价格上升、并有望达到110 美元的长期水平，成大弘晟在经过三年紧密筹建后，2011 下半年有望量产出油，毛利率预计为34%以上，而在新疆项目投产后，其将成为页岩油龙头企业，大幅公司净利润水平，预计2011-2013 年将为公司贡献EPS0.22、0.55、0.95 元。

    成大生物快速增长，分拆更提升估值

    由于药监局对狂犬疫苗市场的整顿，2010 年公司狂犬疫苗获得爆发式增长，同时储备乙脑等多种疫苗；2011 年4 月份将开工的第二生产基地，主要生产兽用疫苗、国外仿制药、保健品等，全部达产后年销售收入将达到30 亿元。如果成大生物分拆上市，仅该部分估值就达14 元以上。此外，随着市场成交量的恢复，广发证券对公司的EPS 贡献也有望进一步提升至1.3 元。

    关注出油和疫苗分拆，公司估值提升空间巨大

    我们预计2011 和2012 年公司有望实现净利润17.19、21.73 亿元，EPS1.91和2.41 元，按照分部估值法，潜在估值提升空间达到65%，首次予以谨慎推荐评级。公司页岩油的量产和疫苗业务的分拆上市是股价催化剂。